化工行业动态：以旧换新政策利好改性塑料、制冷剂和MDI

行业近况

    本周基础化工板块上涨1.26%，沪深300 指数上涨1.44%，基础化工板块跑输大盘0.19 个百分点，涨跌幅居于所有板块第26 位。涨幅居前：钱江生化、光华科技、宏昌电子、力量钻石、黑猫股份；跌幅居前：嘉澳环保、ST榕泰、大全能源、江化微、天禾股份。

    评论

    以旧换新政策对汽车和家电行业需求形成稳定支撑。2024 年3 月，国务院印发《推动大规模设备更新和消费品以旧换新行动方案》，实施汽车、家电等消费品以旧换新行动。根据中金宏观组估算，本轮以旧换新政策提振效果较为明显，明年以旧换新政策或将继续加力，扩大品种和规模。以旧换新政策对国内汽车和家电行业需求形成稳定支撑，跟汽车和家电需求相关的化工材料主要包括改性塑料、制冷剂和聚合MDI。

    改性塑料：需求高增叠加原料弱势，看好改性塑料龙头盈利增长。汽车和家电是改性塑料最主要的应用行业，中国新能源车销量的提升将会持续拉动改性塑料需求。2024-2025 年油价和聚烯烃价格较弱，在需求高增和原料弱势双击下，我们认为改性塑料有望维持较好盈利水平，龙头企业盈利有望继续增长。

    制冷剂：供给约束明确的品种。制冷剂依然是未来供需格局较好的品种。

    家电、汽车作为制冷剂下游最主要的需求领域，其产销增长有望拉动制冷剂需求。供给端配额调整靴子落地，我们认为，制冷剂头部集中的供给格局并没有改变，制冷剂供需格局依然向好。四季度以来，制冷剂外销价格明显回暖，内外销价差大幅收窄，市场对价格持续上涨的预期回归统一。

    聚合MDI：家电以旧换新驱动需求提升，聚合MDI盈利向好。受益于国内以旧换新等一揽子增量政策驱动，以及欧美经销商因关税政策的不确定性提前备货等，国内冰箱和冷柜等产销量数据同比快速增长。我们预计2025 年家电以旧换新政策有望延续，冰箱等家电产销量有望继续增长，将驱动聚合MDI需求继续提升。

    估值与建议

    需求高增叠加成本弱势，我们预期改性塑料行业龙头将持续增长，相关公司包括金发科技（未覆盖）、普利特和国恩股份（未覆盖）；制冷剂供给约束明确，推荐东岳集团和巨化股份；聚合MDI盈利向好，推荐万华化学。

    风险

    下游家电、汽车等行业需求不及预期，原油价格大幅上涨。

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