财政大事记系列之二：央企发行专项债 准财政再续前缘

平安观点：

    本文回顾了历史上央企发行的类似债券，分析了本轮央企专项债的特点和政策意图，并对未来影响进行了展望。

    从2020 年到本次政策前，国务院特批央企发债用于特定领域的政策出现过两次，均主要用于注资补亏，更多体现了防范债务风险和托底公共服务的意图，对资产扩张和社融的影响较小。2020 年5 月国务院决定增加铁路建设资本金1000 亿元，中央财政注资和国铁集团发债筹集各占50%，背景是疫情下国铁集团亏损较多，实际主要起到了补亏和降低国铁集团资产负债率的效果，仅拉动社融存量增速0.03 个百分点。2022 年8 月国务院提出支持发行2000 亿元能源保供特别债，国新控股和11 家发电央企各发行50%，用于电力项目资本金，背景是煤价过高导致电企亏损，实际主要起到了补亏和保持一定的资产增量的效果，对社融的拉动作用更小。

    本批央企专项债也由国务院特批，但与此前不同的是规模更大且用于稳增长扩投资，体现了宽信用的政策意图。1）央企发债一般只需得到国资委批准，但本批债券由“经国务院批准及国资委安排”。2）本批央企债100%是用于“两重两新”，和今年超长期特别国债的用途一致，并拥有“稳增长扩投资专项债”这一特有标识，体现了“宽信用”的政策意图。3）本批债券的发行人属于国务院国资委直属唯二的国有资本运营公司。4）公司信用类债券一般不会公布发行额度，但本批债券事先公布5000 亿元额度，而且额度很高，诚通和国新之前的合计债券余额只有3098 亿元；5）本批债券单券规模最低是250 亿元，与地方债及能源保供特别债的单券规模接近，而诚通国新无标识债单券发行规模基本在30 亿元以下，最高仅90 亿元。

    本批债券的猜想：政策原因、使用方式和对投融资影响。2023 年10 月以来，在化债的整体政策基调下，地方政府和城投难以加杠杆，超长期特别国债和央企融资成为推动“两重两新”的重要抓手。参考历史政策、今年国资委表态和诚通国新的定位，我们认为本批债券预计会用作资本金。参考国发〔2019〕26 号文和能源保供特别债政策，其他央企最多可能发行5000 亿元永续债与本批债券配套，合计形成1 万亿资本金，可能撬动2.35 万亿投融资。分3 年注资且优先弥补3 年利润下滑的假设下，1 万亿资本金每年能带来5538 亿元增量投融资，分别拉动25 年社融存量增速和固定资产投资增速0.14 个百分点和1.06 个百分点。

    风险提示：货币政策转向，财政刺激超预期，，央企加杠杆超预期。

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