钢铁行业周报：淡季深入 政策定调在即 关注碳市场扩容渐进

投资要点：

    本周钢材市场回顾

    本周黑色系市场走势偏弱，铁矿石价格较为坚挺，双焦价格明显下跌带弱钢价；宏观对政策预期有所降温，钢材供需和库存继续下降，铁水产量继续下滑，黑色商品价格承压运行。1）开工冶炼方面：本周样本钢厂高炉、电炉开工率继续下降，日均铁水产量降至232.6 万吨。2）成材供需方面：本周五大品种钢材产量861.2 万吨，周环比-0.03%/同比-5.18%，其中卷板带产量上升；钢材消费量874.6 万吨，周环比-0.33%/同比-4.87%，其中线材消费表现下降明显。3）库存方面：五大品种钢材库存下降至1,160.1 吨，周环比-1.14%/同比-10.61%，五大品种钢材供需和库存均出现回落，钢厂生产保持克制厂库继续下降，基本面矛盾暂时不显。

    上下游产业链情况

    1）铁矿石：上周澳洲和巴西铁矿石发运2,534 万吨，周环比-0.5%；铁矿石到港量2,291 万吨，周环比-0.3%。本周日均疏港量323 万吨，周环比-3.7%；港口铁矿石库存15,037 万吨，周环比-0.1%/同比+27.3%。2）双焦：本周炼焦煤矿山开工率91.88%，周环比+1.23pct/同比+5.43pct；钢厂焦炭产能利用率86.67%，周环比+0.3pct/同比+0.36pct；本周炼焦煤库存合计2,739 万吨，周环比+1.16%/同比+13.62%；焦炭库存合计858 万吨，周环比-0.44%/同比+0.16%。

    3）冶炼：本周钢厂高炉开工率为81.47%，周环比-0.15pct/同比+2.72pct；电炉开工率为67.83%，周环比-0.52pct/同比-7.33pct；日均铁水产量232.6 万吨，周环比-0.54%/同比+1.44%。

    下周市场展望

    1）供给方面：根据钢联数据，本周247 家钢厂盈利率继续小幅下滑至49.78%，测算钢厂螺纹钢和热轧即期毛利水平近期企稳，钢厂仍保持一定盈利空间，虽受到北方部分高炉陆续冬休减产的影响，但在盈利支撑下钢厂生产仍有韧性。2）原料方面：铁矿石供强需弱短期难改，本周铁矿石疏港量回落港口库存略有回落；炼焦煤矿山开工率高位运行，库存继续升高；焦炭产能利用率稳中有升，库存回落维持在低位；伴随铁水产量继续下降，原料端支撑下移。

    3）消费方面：随着淡季继续深入，产业端市场呈现供需双减的预期，铁水产量缓慢下滑，对原料端支撑减弱；其中炼焦煤供强需弱，库存较快回升，价格压力较大。整体来看，重要会议在即，宏观上对于政策的定调仍有预期；近期冬储行情逐渐展开，对钢价形成支撑；生态环境部发布了关于公开征求《企业温室气体排放核算与报告指南钢铁行业》《企业温室气体排放核查技术指南钢铁行业》意见的通知，碳市场扩容在即或加快落后产能出清。

    投资建议

    增量政策在路上，四季度或进入强预期和弱现实的博弈。钢铁板块跌幅大、破净多且机构持仓低，建议关注五条主线：主线1）品种结构不断优化有能力穿越周期、持续稳定高分红高股息、估值修复空间大的：华菱钢铁、宝钢股份、南钢股份；主线2）存在较高的技术或成本壁垒能够抵抗“内卷”、同时布局增量项目或布局海外项目的：中信特钢、甬金股份、久立特材；主线3）立足矿产资源禀赋经营稳健、业绩将受益于铜二期放量、看好估值修复的：河钢资源；主线4）军民两用、高温合金作为成长的细分赛道持续高景气、关注龙头表现的：钢研高纳、抚顺特钢；主线5）长期破净且多为央国企性质、受益于市值管理与考核纳入，关注经营较稳健的：新钢股份、新兴铸管、太钢不锈等。

    风险提示

    控产限产的力度不及预期；国内经济复苏的进展不及预期；海外经济衰退的风险超预期。

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