电力行业周报：电价风险逐步释放 红利风格驱动优先

　　本周行情回顾：本周（12.02-12.06）上证指数报3404.08 点，增长2.33%，沪深300 指数报收3973.14 点，增长1.44%。中信电力及公用事业指数报收2930.44 点，增长3.17%，跑赢沪深300 指数1.73pct，位列30 个中信一级板块涨跌幅榜第11 位。

    　　本周行业观点：

    　　12 月4 日，江苏省发展改革委、江苏能源监管办发布《关于开展2025年电力市场交易工作的通知》

    　　风光保量保价小时数明显收窄，积极推动新能源入市。《通知》提出，对于集中式光伏、风电：优先组织不带补贴风电和光伏发电企业参与绿电交易。不参加绿电交易的集中式光伏、风电全年保量保价发电小时数分别为400、800 小时；不参加绿电交易的集中式光伏、风电每月上网电量扣除保量保价部分为保量竞价电量，参与省内中长期常规交易。相较于2024 年交易方案，2024 年规定集中式光伏年度绿电交易电量不超过900 小时，风电不超过1800 小时。

    　　对于分布式光伏、分散式风电：核发绿证后可参与绿电交易，或由分布式发电聚合商参与绿电交易，主要参加月度和月内交易。

    　　2024 年11 月26 日，浙江省发改委、浙江能监办、浙江省能源局联合发布《2025 年浙江省电力市场化交易方案》煤电中长期电量下限由95%下降至90%，现货电量不超过10%。浙江规定2025 年中长期交易电量不低于90%，其余电量通过现货市场交易，相较2024 年中长期电量比例下调5%。

    　　现货市场增加二级限价，用户增加合约曲线加权价格范围限制。现货市场在出清价格上限、下限的基础上，实施二级限价机制。年度、月度的双边协商交易、挂牌交易的交易价格不得超过各时段价格上限按照合约曲线形成的加权价格，且不得低于各时段价格下限按照合约曲线形成的加权价格。月度集中竞价交易价格在基准价上下浮20%范围内。月内滚动撮合交易价格限制与现货市场保持一致。

    　　新能源90%电量执行合约电价，分布式光伏等暂不强制入市。

    　　当下电力板块风险主要在于市场担忧2025 年电价不确定性，我们认为，市场持续反应电价忧虑，到目前整体电价风险预期已基本反应。本周煤价持续下跌，已逼近4 月低点（816 元/吨），成本下行为明年电价下调留出支撑空间。另一方面，本周10 年期国债收益率破2%，短期市场仍存分歧，红利资产仍具备较大投资价值，推荐关注电力板块投资机会。

    　　投资建议：市场不必对“降电价”过分担忧，随着电力市场建设的完善，最终会形成在考虑综合成本基础上反映真实电力商品价值的电价。此外，我们认为区域分化依然会进一步体现，依然建议关注用电供需格局偏紧、电价风险较低地区。此外，新能源环境溢价有望兑现，优先关注风电投资机会。

    　　推荐关注火电板块，推荐关注重点火电标的：申能股份、皖能电力、新集能源、华电国际、浙能电力、国电电力。绿电板块推荐优先关注风电运营商，推荐关注中闽能源、福能股份、龙源电力（A+H）。水电板块，推荐关注长江电力、华能水电、国投电力、川投能源；核电板块，推荐关注中国核电和中国广核。

    　　风险提示：原料价格超预期上涨；项目建设进度不及预期；电力辅助服务市场、绿证交易等政策不及预期。

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