农林牧渔行业2025年度策略：配置成长主线 静待需求回暖

　　前瞻2025：配置成长主线，静待需求回暖。回望2024 年，猪价兑现趋势性上涨但节奏有所提前，周度高点在8 月几乎触及21 元/kg，尽管价格高度并不陡峭导致股票表现整体偏弱，但优势企业盈利十分可观，牧原股份季度盈利破百亿，行业整体资产负债表的修复速度加快，头部公司分红大幅提升。

    　　告别高景气，2025 年板块配置逻辑的主线在于抓住具备成长特征的子板块，1）转基因玉米种子：根据我们测算，行业有望大幅扩容20%-60%，同时伴随剧烈的竞争格局重塑。2）宠物食品：行业保持平稳增长，国产品牌日渐成熟。

    　　此外，对周期性板块也不必过于悲观：供给增长可控、需求偏弱的价格磨底是普遍共性，在供给没有太大包袱的情景下，一旦需求有所回暖，有望带来超预期的盈利表现。1）生猪：2025 年供应虽有恢复但增量有限，我们预计全年均价约为16 元/kg，行业可见年度较好盈利，成本领先企业还将继续积累资产负债表优势，长期估值水平有望修复。2）水产饲料：经历两年行业缩量，供给下行触及需求底部，2024 年水产价格出现景气回升，水产饲料需求也有望逐步复苏。同时饲料龙头企业海外市场布局初见成效，有望带来盈利弹性。3）大宗原料：玉米价格在增产格局下，预计2025 年国内玉米价格低位震荡，饲用消费增加与深加工低价建库或带动价格回暖反弹，但供给宽松格局尚难扭转。另外，全球大豆库存消费比来到32.7%，处于历史高位，年底确认南美天气若无异常则延续年度宽松格局。玉米与大豆都需关注全球天气周期切换。4）白羽肉鸡：展望2025 年，从父母代产能推导年度商品代肉鸡供应至少增加近10%，因而2025 年需要白鸡消费端的回升来覆盖供应增量，以推动商品代环节走出价格困境。

    　　投资建议。基于各板块景气判断与策略，关注标的如下：

    　　种子：隆平高科、登海种业、大北农等。宠物：乖宝宠物、中宠股份等。

    　　生猪养殖：牧原股份、温氏股份、神农集团等。黄羽肉鸡：立华股份。水产饲料：海大集团。白羽肉鸡：益生股份、圣农发展、禾丰股份等。

    　　风险提示：农产品价格波动风险、疫病风险、政策风险、行业竞争与产品风险。

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