非银金融行业周报：券商并购重组持续推进 预计后续增量政策将进一步提振市场信心

本期投资提示：

    券商：本周申万证券指数Ⅱ收涨2.4%，跑赢沪深300 指数0.9pct。1）券商并购重组持续推进，并购细节进一步完善。12 月6 日晚，国信证券发布发行股份购买资产暨关联交易报告书（草案）摘要。本次交易收购标的公司96.08%股份，对应交易作价51.92 亿元，对应万和证券2024H 净资产，估值为 PB 1.01x。国信证券在收购过程中拟以 8.6 元每股价格发行 6 亿股，对应公司2024Q3 净资产，发行 PB1.0x，发行价格较最新收盘价折价 26%。此外，12 月3 日，浙商证券公告公司于近日收到国都证券转发的《关于核准国都证券股份有限公司变更主要股东、实际控制人的批复》，核准公司成为国都证券主要股东，核准浙江省交通投资集团有限公司成为国都证券的实际控制人。2）证券公司并表管理或拓展至全行业，有望加快资本集约化发展。据每日经济新闻报道，近期中国证券业协会就《证券公司并表管理指引（试行）》征求行业意见。涉及公司治理、业务协同与内部交易管理、风险管理、资本管理等各关键领域。一是明确并表管理的主体与业务；二是明确要求证券公司应减少不必要的交叉持股、多层控股；三是明确应保障附属机构治理的独立性等。3）本周市场交投活跃度有所提升，预计后续增量政策将进一步提振市场信心。本周日均股票成交额1.72 万亿，环比+13.22%。两融规模进一步小幅上行，截至本周四沪深两市两融余额最新值1.87 万亿，较上周末+1.2%，市场交投活跃度有所提升。

    保险：本周申万保险II 指数收涨4.10%，跑赢沪深300 指数2.65pct。险资举牌热度提升，新华、太保本周分别举牌海通证券（H）、中远海能（H）。1）新华举牌海通证券H 后持续增持：12月4 日，新华保险发布关于举牌海通证券H 股的公告，公司于11 月28 日增持海通证券H 股400万股，交易完成后，公司持股占H 股总股本/总股本比重分别达5.02%/1.31%。8 月公司曾增持国泰君安(H)，目前持有国泰君安(H)4.23 亿股，占H 股股本/总股本的30.41%/4.75%。我们认为本次增持可能具有三重目的：i）战略性加仓世界一流券商潜力股，提升公司在合并后新主体中的持股比例；ii）国泰君安(H)、海通证券(H)收盘价价差较换股比例仍有空间，增持海通证券(H)具有性价比；iii）积极响应中长期资金入市号召，相较于普通增持，举牌对于提振市场情绪具有显著的正向影响。举牌后公司持续增持，截至12 月6 日，新华持有海通证券（H）股份占海通证券H 股总股本的比重达6.0514%。2）中国太保举牌中远海能（H）：12 月5 日，中国太保发布关于举牌中远海能（H）的公告，太保寿险于11 月29 日买入中远海能（H）99.6 万股，交易完成后，中国太保持股占H 股股本比例达5.04%。监管“促发展”导向下，预计险资将在中长期入市中扮演核心角色， “入市”方式将趋于多元，涵盖股票直投、长期股权投资、以战略投资者身份参与上市公司定增、设立私募证券投资基金等。财险行业新“国十条”细则落地，首提鼓励兼并重组。12 月6日，金管局发布《关于强监管防风险促改革推动财险业高质量发展行动方案》，在延续新“国十条”严监管、化风险、促发展的基础上，对中小机构化险、保险机构“走出去”及风险减量做出进一步指引。1）中小机构化险：首提“鼓励财险公司兼并重组，支持有条件的机构‘迁策化险’”；2）保险机构“走出去”：提出“鼓励符合条件的中资财险公司优化境外布局……扩大境内外再保险市场交流合作……探索相关财险业务互联互通”，“支持符合条件的保险机构在香港发行巨灾债券等保险连接证券”等；3）风险减量：提出“夯实财险业数据基础”，“引导财险业优化定价模型、方法和工具，加强产品定价管理”，“鼓励财险公司运用大数据、人工智能、物联网、卫星遥感等技术”，“加强与相关部门的数据共享，整合建立共享数据库，为财险业经营管理和相关公共服务等提供数据支持”。

    投资分析意见：券商：我们看好后续证券行业并购带来的竞争格局优化及集中度提升，关注同一实控人旗下的券商整合预期。我们预计随后续宏观政策预期叠加行业政策落地，经济修复有望带动市场估值向上，券商板块有望受益于市场交投活跃持续提升。我们建议重点关注两条主线：①受益于资本市场改革的头部机构，推荐中信证券、中国银河、华泰证券、中金公司；②并购重组类券商，推荐国泰君安、海通证券、浙商证券等。此外，我们建议关注受益于市场交投活跃度回暖的金融信息服务标的：东方财富。保险：预计2025 年将为政策大年，“改革”依然会是保险行业的关键词。

    继新“国十条”后，《行动方案》进一步明确中小机构风险化解方案，新《保险法》整体修订思路可从中窥知一二。严监管、化风险、促发展导向下，行业集中度有望持续提升，头部险企步入发展的历史性机遇期。推荐新华保险、中国平安、中国太保、中国人寿、中国财险。

    风险提示：保险：1）政策推进不及预期；2）资本市场波动；3）长端利率下移；4）大灾影响超预期。券商：1）经济下行；2）流动性收紧；3）券商间并购重组推进不及预期。4）西部证券与国融证券交易能否最终完成尚存在不确定性。

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