宏观报告：当利率债到了1.0时代

报告要点：

    上周的流动性预期的确加速了，但流动性对股债齐涨的推动只在日度维度的行情内才生效，若从日线看，股债的波动节奏还是反的，因此，上证指数上破3400，稳市场的政策及资金对市场的支撑是不可忽视的。

    债和汇率的交易方向是一致的，交易的是在流动性梗阻持续的环境下，货币政策更大幅度的放水预期。更可能的现实是，资产风格又回到了risk-off，后面只有当放水兑现，且对基本面产生明显影响后，资产风格才会再次扭转。

    现在在宏观环境上，我们需要认识到：基于流动性的角度，存量调控是低效的，更有效的手段是大幅扩张流动性的边界。因此，长期看，资产风格的反转应以利率债的牛市为前提，需要一步一步观察的是：利率债能不能带动利率跌到比目前中性利率更低的位置。

    股市的剩余流动性，一个代理指标是微盘指数，微盘指数持续创新高，这符合我们之前的判断。但后面在不发生大的贝塔行情的前提下，微盘的投资价值可能会阶段性下降。日历规律上，小微盘股票在12 月、1 月、4 月录得正回报的概率明显低于其他月份，原因应该是机构在年底年初这个考核期始末，风险偏好一般不会太强。

    中央经济工作会议是下周的一个关注点，但一般这个会更多是定性，所以在边际的角度上，给市场的方向指引比较有限，历史上中央经济工作会议本身，也很难对各个资产产生明显波动。

    但我们不妨考虑下预期的反作用。10Y 国债早于会议的时点破了2.0 之后，会不会倒逼政策安排最大规模的刺激，这有可能会增加短时市场对基本面的畅想，单从政策体系看，接近穷举后，后面的加速方向大概率就是货币政策了，因此，利率债也未必会面临利空。

    市场预期美联储12 月会降息25bp 的概率明显上升，10Y 美债收益率回落，纳指和标普500 续创新高，从汇率的角度，确实给国内政策出台营造了一个短期窗口，而美国的股债的配置机会都还在。

    风险提示：

    地缘政治冲突超预期，全球经济下行超预期，宏观政策不及预期等

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