煤炭行业周报：红利催化行情 支撑估值上行

寒潮扰动来袭，静待动煤反弹开启。A）价格及事件回顾：本周秦皇岛港Q5500动力煤812 元/吨，较上周下跌约6 元/吨（-0.73%）。产地方面，主产区部分煤矿搬家倒面结束恢复生产，整体供给回升。坑口方面，长协保供煤发运正常，中小贸易商观望增多，坑口煤价小幅小跌。港口方面，铁路发运维持中高位水平，终端暂无大规模采购意愿，港口库存去化速率较缓。下游方面，北方供暖已开启，但受气温偏暖及风电转强影响，电厂日耗出现回落，库存高位下终端补库力度有限。随着新一波冷空气将至，后续终端电厂日耗或有提升，预计将给市场带来底部支撑。B）价格短期观点：我们判断煤价有望开启震荡反弹。i）寒潮来袭支撑冬储采煤需求：据中央气象局新闻发布会消息，12 月10 日至12 日，冷空气将自北向南影响中东部大部地区，西北地区东部、内蒙古西部部分地区有中到大雪。

    随着冷空气临近，电厂日耗随之提升，冬储采煤支撑需求。ii）非电需求有韧性：根据Mysteel 数据，最新一期甲醇/尿素88.99%/82.31%，处于历史同期高位。C）价格中长期观点：我们认为动力煤在800 元/吨上下有较强支撑，2025 年价格中枢有望回升至1000 元以上。i）2024 年1-10 月全国煤炭总产量38.92 亿吨，同比增长1.2%，年化产量46.7 亿吨，较去年难有增量；ii）重要政策持续发力后经济有望触底回升，需求反弹将对价格形成强支撑。

    铁水高位回落，焦炭第四轮提降落地。 A）价格及事件回顾：本周，京唐港主焦煤价格下跌至1620 元/吨（环比-1.22%）。焦煤方面：产地方面，近期主产地个别煤矿恢复生产，供应小幅回升。下游方面，随着北方降温降雪天气来临，部分焦企适当补库，焦企微利下开工稳定。根据Mysteel 数据，本周全样本独立焦企产能利用率73.89 %，环比增加0.1 PCT。焦炭方面：本周第四轮提降落地，湿熄下调50 元/吨，干熄下调55 元/吨。下游方面，季节性需求淡季预期下，部分终端出现控量行为，本周247 家铁水日均产量为232.55 万吨，环比下降1.19 万吨，短期铁水高位回落下焦炭价格或偏弱稳运行。B)价格短期观点：我们认为2024年宏观预期改善下，双焦价格有望震荡反弹。i）财政部部长蓝佛安在11 月8 日的十四届全国人大常委会第十二次会议新闻发布会上提出总量10 万亿元的一揽子化债新政。同时蓝佛海透露目前正积极谋划财政政策，加大逆周期调节力度。增量政策力度空前，对经济拉动效应有望显现。ii）2024 年9 月国新办发布会出台多项地产政策组合拳，包括下调存量房贷款利率预计0.5 个百分点、统一首套及二套房首付贷款比例至15%、增加保障性住房贷款支持比例至100%等，稳地产政策再加码，黑色需求有望企稳；iii）国家发改委、财政部7 月印发《关于加力支持大规模设备更新和消费品以旧换新的若干措施》，提出统筹安排3000 亿元左右超长期特别国债资金，加力支持大规模设备更新和消费品以旧换新，双焦长期需求预计有保障。

    本周数据回顾：1）煤炭价格及下游价格：秦皇岛Q5500 平仓价812 元/吨（-0.73%），京唐港主焦煤库提价1620 元/吨（-1.22%），国内主要港口冶金焦平仓价1750 元/吨（持平）；2）供需分析： 秦皇岛港铁路调入量53.3 万吨（-11.46%）,港口吞吐量51.3 万吨（-10.31%）；3）库存分析：秦皇岛库存687 万吨，较上周增加2 万吨(+0.29%)，钢厂焦煤库存741.87 万吨，较上周减少2.27万吨(-0.31%)；4） 国际煤炭市场：IPE 鹿特丹煤炭价为114.5 美元/吨（-6.53%），澳大利亚峰景焦煤到岸价为216 美元/吨（持平），动力煤内外价差为37.01 元/吨，较之前收窄2.46 元/吨，主焦煤内外价差为-99.68 元/吨，较之前价扩大24.2 元/吨。

    投资建议：2024 年9 月政治局会议开启经济支持新篇章，结合近两年供给持续弱 化，煤炭板块基本面底部再度确认，未来800 元/吨动力煤价底部支撑明显，市场对于EPS 担忧有望逐步打消；结合2024 年国资委全面推开国有企业市值管理、证监会推动上市公司高质量分红、央行引导银行向上市公司和主要股东提供贷款支持回购和增持股票，煤炭股红利价值有望进一步凸显，DDM 模型的分子和分母端有望迎来双击。重点看好三个方向：1）优质分红。推荐陕西煤业、中煤能源、兖矿能源、山煤国际，建议关注：中国神华等；2）双焦弹性。推荐潞安环能、平煤股份、淮北矿业、中国旭阳集团，建议关注：山西焦煤、冀中能源等。

    3）长期增量。推荐：广汇能源、新集能源、甘肃能化、电投能源、昊华能源、永泰能源，建议关注：盘江股份、陕西能源、苏能股份等。

    风险提示：国内经济复苏进度不及预期；海外需求恢复不及预期；原油价格下跌拖累煤化工产品价格。

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