定期报告：跨年行情来临 成长占优

投资要点

    历史上跨年行情的核心驱动因素是政策和外部事件、流动性。（1）15 年中跨年行情仅出现6 次，期间上证综指平均涨幅达10%，持续15-80 个交易日。（2）跨年行情启动的核心驱动因素是政策和外部事件、流动性。一是宽松的政策和积极的外部事件是启动跨年行情的核心因素：首先，若年底政策和事件偏积极，则跨年行情可能开启，如2009、2012、2017 年12 月经济工作会议定调积极，2019 年12 月中美经贸协议达成，2020 年12 月国内疫情缓解，2022 年12 月防疫政策优化等；其次，若政策和外部事件偏负面，行情则可能延迟至次年开启，如2011 年末欧债危机、2016/12 对杠杆收购的监管等。二是年末流动性偏紧则行情可能延迟至次年启动，如2010/12-2011/2 期间央行提准升息，2013/12 国内流动性偏紧，2015/12、2016/12、2018/12 美联储均有加息。（3）跨年行情的开启受基本面的影响较小。

    今年年末政策可能偏积极、流动性可能宽松，跨年行情可能开启。（1）年底积极的政策可能进一步出台和落地。一是已出台的政策可能进一步加快落地和实施。二是增量的积极政策可能进一步出台：首先，经济工作会议上对明年的政策定调大概率偏积极；其次，地产放松、设备更新和以旧换新政策加码、赤字率提升等增量政策年底和明年可能出台和实施。（2）年底外部风险可能相对有限。一是中美贸易摩擦风险影响可能有限；其次，俄乌、中东、朝韩等地区冲突的风险也相对较小，可能有所下降。（3）年底流动性可能进一步宽松。一是美联储12 月仍可能降息，人民币汇率压力有限。二是年底国内可能进一步宽松：首先，内需偏弱下货币宽松的必要性仍较高；其次，年底资金需求可能季节性上升，央行可能进一步降准或降息。

    A 股短期延续震荡偏强趋势，跨年行情可能来临。（1）分子端：经济继续弱修复，盈利可能继续处于回升趋势中。一是经济延续修复趋势： 11 月制造业PMI 连续三个月回升，地产周销售同比增速继续回升。二是盈利继续处于回升趋势中。（2）流动性：短期可能边际宽松。一是宏观流动性可能进一步宽松：首先，美联储12月仍可能降息；其次，年底国内可能进一步降准或降息。二是微观资金可能进一步充裕：首先，融资流入和新发基金规模可能进一步上升；其次，政策宽松可能促使外资加速流入A 股；最后，年底保险等资金配置A 股需求上升。（3）风险偏好：

    短期可能进一步上升。一是经济工作会议可能定调积极。二是短期汇率可能企稳反弹。

    短期继续聚焦科技成长和核心资产。（1）短期科技和消费仍可能是配置主线。一是历史经验上，历年跨年行情中科技率先启动，后期消费和地产链相对占优。二是当前跨年行情可能开启，科技、消费等可能轮动占优。（2）成长中的传媒、军工、电新、医药和消费中的食品、纺服、家电等行业短期可能值得关注：一是成长中军工、通信、医药、电力设备等的成交额占比处于50%的分位数左右，处于中性水平。

    二是消费中空调、钟表珠宝、印染等估值性价比较高。（3）短期建议继续关注：

    一是政策和产业趋势向上的传媒（AI 应用、游戏）、计算机（国产软件）、电子（半导体、消费电子）、机械（机器人）、军工、通信（商业航天）；二是可能受益于政策的食品、汽车、家电、商贸零售、社服；三是基本面可能改善的电新、医药等。

    风险提示：历史经验未来不一定适用，政策超预期变化，经济修复不及预期。

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