宏观研究报告：或有一调 抓紧上车

12月2-6日，长 端利率延续11月末的强势下行行情。10年国债活跃券（240011）下行至1.96%（-7bp）；30 年国债活跃券（2400006）下行至2.16%（-4bp）。

    长债收益率新低之后，债市或阶段性回归冷静本周10 年、30 年国债收益率双双实现历史性突破，10 年国债收益率一度下行至1.95%，创下全历史新低水平；30 年国债收益率则向下突破2.14%，刷新2006 年以来历史新低水平。长端利率超预期破位的背后，或主要有两股力量推动，一是存款自律新规落地后，市场对于来年潜在极致“收益荒”的担忧；二是海内外机构对2025 年国内政策利率降息较强的一致预期，驱动市场提前为此定价。

    不难看出，两股力量均为中长期的定价逻辑，若利率在短期内下行速度过快，市场关于合理点位的分歧可能也相应放大，进而带来利率的自发回调。

    长端利率下行的“四重阻力”

    从短期节奏来看，长端利率不断创新低，下行阻力或也在加大。

    一是监管或重新出面，维系长端利率的合理性。自11 月末10 年国债收益率逼近并突破2.0%点位以来，已有部分官方媒体发文喊话市场关注利率定价问题。后续如果长端利率持续下行出圈，监管或重新关注利率变化及其附带影响。

    二是债基久期重新拉升至高位，表明交易情绪偏热。2024 年以来，每一轮利率债基久期高位，市场调整的风险均增加，同时波幅也在加大。

    三是资金已然趋紧，即将面临税期的流动性考验。12 月中，此时银行端往往会面临常规的税期缴款压力，同时银行可能还需在月中以前提前完成跨年流动性储备，叠加16 日又有1.45 万亿元MLF 资金即将到期，资金自发转松的可能相对较低。

    四是12 月中下旬是中央政治局会议、中央经济工作会议内容出炉的重要节点。在此以前，市场可能会实现交易刺激型增量政策出台的可能性，进而提振市场风险偏好，债市表现或在一定程度上受到压制。此外，下周备受关注的的11 月金融、信贷数据结果即将出炉，需求端超预期回暖的可能性相对较大，也会对债市的下行趋势产生短期扰动。

    若利率出现回调，或是配置盘的介入机会

    未来一周或是长端利率极致下行后的短暂休整期，不过“四重阻力”或更多改变节奏而非方向，因此如果利率出现回调，可能均是配置盘的介入机会。对于交易盘而言，如果自身产品久期已然偏高，可根据承受波动的能力，选择部分止盈，或是抗住波动等待新一轮下行行情。

    风险提示

    货币政策出现超预期调整。流动性出现超预期变化。财政政策出现超预期调整。

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