晨光生物(300138)：植提行业隐形冠军 全产业链布局领先

投资要点

    全球领先植提龙头，成本优势下盈利能力佳

    晨光生物是全球领先的植物提取物生产商,专注天然色素、香辛料及营养提取物的生产。自2017 年以来公司加速全球扩张，截至2023 年底已在中国、印度、赞比亚、美国多地设立30 多家生产基地，业务覆盖广泛。随着市场需求增加和规模扩张，公司收入从2018 年的31 亿元增长至2023 年的69 亿元，CAGR 达18%。与此同时，公司通过优化成本结构实现较优的盈利能力，2019-2023 年公司平均毛利率/净利率/ROE 约15%/7%/14%。

    广泛下游应用推动市场扩容，行业龙头优势逐渐凸显植提行业当前市场规模近400 亿美元，预计仍以双位数增速成长。随着新提取物及新适用场景的拓展，全球植物提取物市场持续扩容，2023 年全球植物提取物市场规模为386 亿美元，预计至2033 年将维持双位数左右的复合增速。

    因细分品种多样+行业整体技术管理水平较低，行业集中度较低，但龙头集中趋势已逐步凸显。2021 年我国植提加工行业CR3 不到15%。伴随技术升级及规模优势，行业集中度正逐步上升。从趋势上看，我国植提市场CR3 由2019 年的6.6%上涨至2021 年的14.2%，近几年呈现龙头集中趋势。

    植物提取与棉籽业务双轮驱动，人才技术优势助力全产业链发展植提业务已实现规模领先。公司在辣椒红、辣椒精、叶黄素等主力植提产品上已实现规模领先，当前其市占率分别为超过60%、约40%、约30%。棉籽业务作为重要补充，促进公司实现双轮驱动的增长模式。

    公司具备全产业链一体化经营优势，是植物提取行业中少数覆盖全产业链的企业。公司目前在新疆库尔勒、喀什、赞比亚等地均有优质原材料供应体系的布局。此等前瞻性布局既降低了公司的原材料价格风险也持续在提升公司的成本优势。与此同时，公司也持续加大研发投入吸引高端人才，博士和硕士人数分别从2016 年的3 人与40 人增加到2023 年的6 人与61 人。

    盈利预测与估值

    公司是全球领先的植提龙头，我们预计2024-2026 年将实现营业收入67.75/75.81/81.65 亿元，归母净利润分别为1.35/2.83/4.06 亿元，对应PE 分别为36x/17x/12x。考虑到晨光生物的技术创新能力强，目前仍处于快速扩展期，我们认为公司应享估值溢价，首次覆盖，我们给予晨光生物“增持”评级。

    风险提示

    行业竞争加剧；原材料供应风险；技术创新风险；自然灾害及气候变化风险；第三方数据偏差风险等。

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