策略周报：跨年躁动行情或启动

科技仍是目前最具合力的方向。

    震荡向上方向不改，关注重要会议落地。本周市场震荡走高，A 股表现领跑全球风险资产。重要会议前夕，市场仍在等待对于明年政策方向的定调。下周起即将迎来年末重要会议的落地，市场短期或面临政策预期落地带来的波动，但货币政策加力宽松的基调不会发生变化。结构上，9 月末以来，市场反弹的主力增量资金来源于两融资金为代表的活跃型资金，小盘股的相对收益表现与两融增量资金进场节奏高度相关。往后看，随着政策预期的落地，市场会逐步进入跨年行情的配置过程之中。

    2025 年，A 股盈利有望迎来拐点，科技成长类资产大概率占优，营收增速有望成为风格配置的主导因子。

    如何判断本次“跨年躁动行情”的级别？对于参与价值，我们提出了首先需主观定义识别到底是“牛市躁动”、“熊市躁动”还是“超跌躁动”。积极参与行情时间长度和涨幅强度最高的“牛市躁动”，其次是“超跌躁动”。谨慎对待参与价值最低的“熊市躁动”。当前“春躁”类型的基准假设仍为“超跌躁动”，这种基准假设的潜在逻辑是行情窗口期之前，全A（9月）已经实现了一次年度级别的上涨，可能会压缩“跨年行情”的潜在弹性空间。如若上修转化为涨幅更大的“牛市躁动”类型，需要依赖权重贝塔行业，特别是非银行业的空间打开能力。因此结构上，一方面建议更多关注非银，另一方面建议将更多参与主题建行情作为跨年投资的选项之一。

    因此结构上，一方面建议更多关注非银，另一方面建议将更多参与主题行情作为跨年投资的选项之一。

    科技仍是目前最具合力的方向，AI 应用当前兼具长线成长空间与短期行情催化。产业趋势的视角来看，此前市场对于AI 产品的商业化盈利能力和落地时间存在分歧，但近期越来越多的信号出现，包括海外业绩兑现、AI 应用活跃用户增长速度等，可能表明这一疑虑有望被逐渐打消。

    近期机器人出现短期分歧，但机器人仍具备系统性的行业扩张机会，行情趋势仍在演绎。建议超配计算机、传媒、电子、通信、自动化设备等科技板块，国防军工、电力设备、汽车等高端制造板块，以及证券、新兴消费、贵金属等结构性机会。

    本周股票ETF 净申购规模创近期新高。本周A 股主力资金净买入前五大行业是机械设备、汽车、传媒、银行、建筑装饰，其中机械设备主要受华为入局机器人消息推动，市场上机器人主题ETF 选项较多。本周股票型ETF 单周净申购规模创2 个月以来最大，其中有两只红利产品排在前五，显示主力资金有回流红利板块的迹象。下周预计2024 年中央经济工作会议将召开，当前市场对会议关注的主要焦点包括：1）财政政策取向；2）地产政策；3）消费补贴；4）科技产业政策；5）高层对资本市场的提法。短期来看，政策的实施力度和方向将直接影响到经济复苏的速度，长期关乎中国经济的结构性转型。投资者期待看到持久的、能够激发内生动力的政策组合。

    风险提示：1）政策落地不及预期，宏观经济波动超预期。2）市场波动风险。3）海外经济超预期衰退、流动性风险。

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