星源材质(300568)：接连收获大客户订单 战略布局固态电解质复合膜

公司与大众集团子公司签订定点协议，有望助力海外市场开拓。11 月11 日，公司全资子公司欧洲星源与德国大众集团旗下动力电池子公司签订了《定点协议》，约定自2025 年至2032 年期间，由欧洲星源向客户供应湿法涂覆锂电池隔膜累计约20.9 亿平米。客户是大众集团旗下新成立的公司，承担所有电池业务，经营范围包括原材料加工、开发统一的大众电池，以及管理欧洲的超大规模工厂。本次《定点协议》的签订，凸显了公司在锂电池隔膜领域的行业领先地位，为公司隔膜产品在海外市场的进一步推广带来积极作用。

    公司与亿纬达成全球战略合作，有望高效利用东盟基地的新增产能。公司子公司新加坡英诺威与亿纬锂能达成《全球战略合作框架协议》，约定2025-2030 年期间，亿纬锂能将向新加坡英诺威下达电池隔膜采购订单不少于20 亿平米。星源材质目前在全球已规划建设9 大生产基地，充分利用各地资源优势，响应不同地区的市场需求。其中，公司东盟基地位于马来西亚槟城，预计于2025 年开始供应隔膜，本次跟亿纬的合作将有助于高效利用公司东盟基地的新增产能。

    公司与中科深蓝汇泽合作，战略布局固态电解质膜。11 月25 日，星源材质与中科深蓝汇泽签订《战略合作框架协议书》，将联合开发固态电解质膜，并在合适的时机进一步拓展商业合作领域，全方位涵盖固态电解质膜的开发、生产及销售。

    中科深蓝汇泽独创了“刚柔并济、原位热聚合”的固态电池技术，其中引入支撑性良好的功能膜作为“刚性骨架”。此次双方合作，旨在开发出适合作为固态电解质中“刚性骨的功能膜”，发挥双方各自优势，提升整体竞争力和盈利能力。

    盈利预测：考虑到截止2024 年11 月干法和湿法隔膜的价格较年初有较大幅度下降，以及公司2024Q1-Q3 的毛利率同比降幅较大，我们下调公司盈利预测。预计2024-2026 年归母净利润分别为4.7、5.8、7.1 亿（24-25 年前值为12.8、15.1亿），对应PE 估值32、26、21 倍。考虑到公司股价已经反应隔膜价格和盈利能力下滑的影响，公司接连获得大客户订单有利于保障出货的快速增长，战略布局固态业务有利于提升长期竞争力，我们看好公司投资价值，维持“买入”评级。

    风险提示：下游需求不及预期的风险，产品价格降幅超预期的风险，固态相关业务进展不及预期的风险，研究报告中使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险。

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