三诺生物(300298)：欧洲经销商协议落地 CGM出海兑现加速

投资要点：

    事件：公司2024 年11 月29 日与A. MENARINI DIAGNOSTICS S.r.l.签署了《经销协议》，双方主要就在欧洲超过20 个国家和地区以联合品牌的方式独家经销公司的第一代、第二代CGM 定制型号等事项进行约定，协议期限7 年。

    合作周期长达7 年，经销商实力雄厚。经销商A. Menarini Diagnostics已有超过45 年的历史，主要业务领域包括医疗诊断产品的研发、生产和销售，涵盖糖尿病、血液学、临床化学、尿液分析和免疫学等多个医疗领域。

    该公司隶属于Menarini 集团旗下，该集团成立于1886 年，业务遍及全球140 个国家和地区，员工超过17,000 人，2023 年营业收入为43.75 亿欧元。

    欧洲市场为CGM 第二大市场，期待后续商业化放量空间。据动脉网援引灼识咨询数据，2020 年美国和欧洲CGM 市场规模分别为27 亿和12亿美元，预计2030 年分别达到154 亿美元和78 亿美元，对应欧洲市场CAGR为20.6%。欧洲为CGM 的第二大市场，本次协议落地后，公司CGM 产品有望借力经销商渠道做大渗透欧洲市场，为公司增添新的成长动能。

    美国、二代新品注册持续推进，未来催化密集。1）产品力持续改进，新一代产品目前处于评审阶段，通过设计、工艺改进在便捷性舒适度上提升用户体验。叠加渠道协同+价格成本优势，有望持续提高市占率；2）美国FDA 拿证有序推进中，进军美国大市场。

    盈利预测与投资建议：考虑到公司出海进展持续兑现，我们维持此前盈利预测，预计2024-2026 年公司营收分别为43/50/59 亿元，同比增长6%、15%、19%；归母净利润分别为3.3、5.1、6.4 亿元，同比增长16%、55%、24%，维持“买入”评级。

    风险提示

    CGM 美国注册进展不及预期的影响，海外市场销售不及预期的影响，集采降价的影响

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