煤炭开采行业周报：红利驱动占优 “看似慢、实则快”

　　行情回顾（2024.12.2~2024.12.6）：

    　　中信煤炭指数3,832.71 点，上涨5.55%，跑赢沪深300 指数4.11pct，位列中信板块涨跌幅榜第2 位。

    　　重点领域分析：

    　　本周动煤价格继续下行，焦煤稳中偏弱运行。截至12 月6 日，北港动煤报收818 元/吨，周环比-9 元/吨；CCI 柳林低硫主焦1540 元/吨，周环比下跌10 元/吨。

    　　本周，10 年期国债收益率破2%，与此同时煤炭板块正在悄悄崛起，踏着小碎步放量上行，值得重视。我们认为究其原因不在基本面，主要源自风格驱动，参考《价格寻底阶段，估值驱动优先》。（1）复盘去年，基本面并非主导因素。煤炭板块自23 年11 月初开启上行，至24 年3 月初见阶段性高点，煤炭板块累计上涨29%，跑赢沪深300 指数30.09pct，期间动力煤价格下跌32 元/吨；（2）哑铃策略仍有效。11.4 上证报《个人投资者2024年第四季度调查报告》调查结果指出“高股息及科技成长两大板块受到投资者较高关注”，红利为盾、科技为矛。

    　　动力煤方面，价格逼近年内低点，需借助供应减量助力煤价止跌。供应方面，近期部分煤矿倒工作面结束，恢复正常生产，加之少数煤矿年底为完成任务，产量有所增加，整体产能利用率小幅增加。据汾渭统计，“三西”地区煤矿产能利用率93.5%，周环比增加1pct。需求方面，自11 月底降温之后，本周全国各地区开始回温，尤其沿海地区回温明显，前半周电厂日耗反而不及上周水平，港口市场在高库存和弱需求的双重压力下，贸易商挺价情绪减弱，市场仍旧承压。此外，非电方面建材、冶金需求逐步步入季节性淡季，化工需求维持高位，但独木难支。本轮煤价自十一后持续阴跌，累计跌幅已达53 元/吨，逼近4 月低点（813元/吨），主因Q4 以来国内（尤其山西）供应&进口均处于高位，但需求疲软，导致各环节库存持续累积，下游采购积极性难以调动，价格持续下跌。往后来看，煤价或依然弱势运行，但值得注意得是整体供应后续或面临收缩，助力煤价止跌：（1）本轮在内贸煤价格持续回落的同时，印尼澳洲煤价表现较为坚挺&人民币贬值，进口利润持续压缩，或对国内煤价形成一定支撑；（2）此外，年终岁末临近，各地或将再次开启新一轮全方位的安检，一些安全保障度较低的煤矿或将面临停产整顿，影响产能释放。与此同时，随着年度生产任务的陆续完成，部分煤矿或进行减、停产，或减少发运。

    　　焦煤方面，主动/被动减产皆可。本周炼焦煤市场延续偏弱走势，随着煤价跌至近2 年新低，周初部分焦企适当增库，焦煤市场成交氛围有所改善，竞拍市场稍有回暖，成交价格涨跌互现，但随着后半周钢材及期货盘面走跌，焦炭看降预期转强，下游整体采购心态谨慎，观望情绪较浓，高价资源成交乏力。供应方面，本周产地煤矿多数维持正常开工，个别前期因井下原因停产的煤矿恢复正常，供应端小幅提升。需求方面，下游采购谨慎，补库预期不佳，多维持低库存运行，按需采购为主，外加铁水产量继续回落，市场采购情绪偏弱，短期需求难有明显回升。短期来看，国内供应无明显扰动，蒙煤通关虽有所回落（销售不畅倒逼）&海运进口倒挂，但口岸&港口库存处历史绝对高位，焦煤整体供应仍显充足。需求方面，淡季到来，钢材需求疲软，价格下行，利润压缩，仅能依靠冬储补库对价格形成一定支撑，但在供需整体偏松的背景下，因贸易投机力度较弱，价格严重缺乏反弹弹性。中期来看，我们始终认为近期的一系列政策意味着底层逻辑或已大转变，后续市场或将由“弱现实、强预期”逐步转向“强现实、强预期”，偏国内定价的黑色系商品将受到明显提振，春节后随着实物工作量的落地，将有望带动焦煤价格强势上行

    　　焦炭方面，本周焦炭市场弱稳运行。周初钢材价格小幅上涨，钢厂利润尚可，叠加冬储预期增强，钢厂对4 轮提降出现分歧，市场暂稳运行，而临近周末，期货盘面转跌，钢材价格开始回调，钢厂利润受损，同时钢材成交量逐步缩减，市场偏弱，焦炭已开启四轮提降，另一方面，焦企适量补库原料，焦煤成交稍有好转，但市场仍显弱势，焦炭成本支出减弱，整体来看，焦炭下行压力增大，后期需关注铁水产量以及原料煤价格走势。

    　　投资策略：我们始终看好高股息策略，其是一种看似“慢”实则“快”的投资方式，同时认为年底确定性的高股息板块易受青睐。（1）短期市场分歧略大，有锁定收益、避险需求。本轮牛市以来，煤炭板块严重跑输，补涨效应存在。（2）本周10 年期国债收益率破2%，自上而下资产配置角度而言，有回补需求。

    　　在成长型经济体转向成熟型经济体的过程中，各行各业，过去依靠资本开支拉动净利润增长的决策模式转向更看重投入产出的投资回报率；资本市场的定价机制也将从过去的单纯从净利润单一指标，转向更加看重股东回报的自由现金流，周期股的估值预计会从成熟期的估值下降重新转入再一次的估值提升。

    　　板块目前有多重积极因素正在积累，坚定看好不动摇。（1）龙头公司Q3 业绩略超预期；（2）“股票增持回购再贷款”助力煤企估值重塑；（3）底层逻辑大转变，“弱现实、强预期”逐步向“强现实、强预期”转变；（4）“互换便利”有望助力高股息资产资金增量。

    　　短期结合“绩优则股优”及弹性优先角度，重点推荐困境反转的中国秦发，绩优的电投能源、中国神华、山煤国际、新集能源、中煤能源、平煤股份，弹性的平煤股份、晋控煤业、兖矿能源、昊华能源、潞安环能、山西焦煤、淮北矿业、华阳股份等。

    　　此外，平煤股份发布《以集中竞价交易方式回购股份方案》的公告，正式打响煤企增持回购第一枪，回购额度高达5~10 亿元，应给予重点关注。其他具体内容可参考我们早前发布的《回购增持再贷款设立，高股息煤炭迎机遇》报告，重点关注平煤股份、淮北矿业、兖矿能源。

    　　风险提示：国内产量释放超预期，下游需求不及预期，原煤进口超预期。

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