策略周聚焦：从金融再通胀和康波看小盘成长

　　从别国经验看再通胀牛市：货币简洁明了立竿见影-金融资产利率敏感应声而起；财政繁琐迟疑持续-实物资产滞后，但幅度也不小。当前正处牛市上半场、金融再通胀过程，小盘成长短期仍具备投资价值。从康波周期看小盘成长可能的期望：科技将是中美中长期竞争的主要领域。

    　　货币简洁明了立竿见影-金融资产利率敏感应声而起。

    　　货币政策简洁明了、立竿见影，而金融资产对于利率敏感，因此宽货币之下金融资产价格往往会快速反应。本轮牛市启动以来，不少投资者认为股市迄今尚未出现一个有效的回调和上车的机会，难以参与其中。但从历史上再通胀牛市的经验来看，上半场多为宽松货币工具之下金融资产价格快速抬升的过程。对比历史上再通胀牛市来看，市场往往会先经历一轮快速上行的阶段，而后在震荡调整过后再迎来下一阶段的上涨。

    　　财政繁琐迟疑持续-实物资产滞后，但幅度也不小。

    　　财政政策本身流程繁琐，且落地过程往往需要“走一步看一步”，因此对于实体经济的恢复存在时滞，最终传导至私人部门，带动其预期好转后重新扩张资产负债表；不过从历史上再通胀牛市的经验来看，各国财政政策的潜在空间通常较大。对比历次再通胀牛市，股市反弹起点往往早于或几乎同步于CPI、PPI触底回升的拐点，而实物再通胀的回升则是较为缓慢的，通常需要经历至少6-12 个月的过程。

    　　当前正处牛市上半场、金融再通胀过程，小盘成长短期仍具备投资价值。

    　　10 月中旬，我们基于市场风险偏好，推荐关注并购重组、TMT、军工主题；此后，基于剩余流动性扩张是未来3-6 个月关键宏观因子的视角，我们认为小盘成长风格或将占优，板块层面：科创&北证更优，小市值更优-2000&微盘，成长&高估值更优，高流通盘更优。

    　　从康波周期看科技：颠覆式创新与大国竞争

    　　当前百年未有之大变局，第六轮康波主导国的竞争将深刻改变世界格局，2035年可能迎来下一轮康波繁荣，或正对应中国现代化强国战略两步走的第一步；2050 年有望触及康波繁荣顶点，则可能对应中国两步走战略第二步。面向2035，创新催生的生产力变革和生产关系重塑，将驱动新一轮的康波回升，颠覆性的科技发明有望带动全球进一步提高全要素生产率。而当前也正是中美大国竞争的关键时期。

    　　前车之鉴：日本错失90 年代数字革命，错失第五轮康波主导权。

    　　总结来看，日本的失败主要基于以下因素：（1）股东保守、希望既有资产继续产出。（2）80 年代美对日科技封锁，日本货币主权丧失后持续升值导致资本外逃。（3）此外，当前市场普遍认为日本战后“大政府”的经济体制对经济资源配置的强干预，导致了其产业结构和经济体制的变革未能跟上时代变化，错过了IT 革命。对此，我们保持怀疑态度。我们认为，政府体制并非意味着无法充分鼓励市场竞争，政府体制对于新兴产业的发展仍然具备强有力的支持。

    　　长周期：科技将是中美中长期竞争领域；短周期：当下GDP 或是中美角逐的主战场。

    　　未来十年康波周期将转入回升阶段，从Gartner 新兴技术成熟度曲线来看，科技领域将是中美中长期竞争的主要领域；但从当下来看，我们认为GDP 或是短期内中美角逐的主战场。对于大国博弈来说，竞争是全方位的，而经济无疑是第一战场，是必须要守住的底线。

    　　风险提示：

    　　宏观经济复苏不及预期；海外经济疲弱，可能对相关产业链及国内出口造成影响；历史经验不代表未来。

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