存单周报：同业存款自律整改 年内存单低位震荡

　　供给方面，净融资延续为正，期限结构拉长。本周（12 月2 日至12 月8 日）存单发行规模为6065.5 亿元，净融资额3546.9 亿元（上周为1914.3 亿元）。

    　　供给结构上，本周国有行发行占比由26%下行至18%；股份行发行占比由26%上行至32%。期限方面，1Y 期存单占比由25%上行至52%，存单发行加权期限缩短至8.64 个月（前值为6.92 个月）。下周（12 月9 日至12 月15 日）到期规模上行，存单到期规模为3671.7 亿元，周度环比增加1155.1 亿元，到期主要集中在城商行。

    　　需求方面，三农净买入边际增加，货基转为减持，理财支持相对有限。（1）就二级配置机构而言，三农净买入增加，成为本周需求端最大支持；货基需求减弱，转为减持；理财净买入规模小幅修复；国有行周度净买入减少。（2）一级发行方面，本周全市场募集率（15DMA）由90%上行至91%。

    　　估值方面，一级定价方面，股份行存单一级定价下行，1Y-3M 期限利差小幅走扩。（1）具体来看，1M 品种较上周上行2BP，3M 品种较上周下行14BP，6M 品种较上周下行9BP，9M 品种较上周下行17BP，1Y 品种较上周下行12BP。（2）期限利差而言，股份行1Y-3M 期限利差小幅走扩，由3.57BP 上行至5.89BP，在历史分位数7%的位置。（3）信用利差方面，1Y 期城商行与股份行利差缩小至16.33BP，农商行与股份行利差缩小至12.71BP。

    　　二级收益率方面，本周AAA 等级存单收益率以下行为主。具体来看，1M 品种较上周上行10BP，3M、6M、9M、1Y 品种较上周均下行5BP。（2）期限利差而言，AAA 等级1Y-3M 期限利差较上周维持0BP，在历史分位数1%左右水平。

    　　资产比价方面，同业存款定价整改落地，1y 国股行存单定价下行。12 月2 日至12 月8 日，股份行1 年期存单收益率下行11.68BP，DR007 下行2.63BP 至1.69%左右，存单与DR007 资金价差缩小9BP，分位数降至1%附近；R007 下行2.7BP 至1.81%，存单利率与R007 资金价差收窄9BP，分位数在2%位置；存单与国债价差收窄10BP，分位数下行至26%附近；此外，MLF 与存单价差较上周走扩12BP，价差分位数升至59%附近，中短票与存单价差上行至43%的分位数水平。

    　　非银同业存款降价，存单等短端资产行情提前打开，1 年期国股行存单下行至1.7%附近，短期或延续震荡形态。优化非银同业存款利率自律管理的倡议落地，同业活期存款降价至7D 逆回购利率附近，存量合同整改至12 月31 日完毕，年内配置同业活期存款的资金流向存单的紧迫性或相对可控。此外，近期长端收益率下行至历史低位，央行对于点位依旧较为关注，近日公开市场操作大幅回笼后，资金情绪略偏紧，存单收益率或在1.7%附近震荡，跨年后待资金分层压力进一步修复，存单等品种或仍有修复机会。替代性同业存款收益下降后，存单定价下沿可能继续向下突破。

    　　风险提示：流动性超预期收紧。

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