债市专题研究：货基收益率创下历史新低怎么看？

　　核心观点

    　　《关于优化非银同业存款利率自律管理的倡议》短期对货基的影响或集中在资产端，关键点在于“提前支取条款的定期存款”的转投资，或带动债券收益率曲线先牛陡演绎，中期影响或集中于非银负债端结构性调整，货基和现管类理财或面临一定规模流失至固收类理财或者基金的困境中，带动曲线牛平演绎。

    　　历史复盘

    　　货基和“类货基”（现管理财）的发展本质上是利率市场化的伴随产物，期间规模变动核心同资本市场牛熊切换，监管导向有关。

    　　竞品视角

    　　当前货基的竞品主要是现金管理类理财、同业存单指数基金以及短债基金等，整体来看，货基相较于现管类理财最大的优势在于免税，相较于存单基金和短债基金最大的优势在于流动性和资产的稳健性，相较于竞品最大的缺点在于收益率偏低。

    　　延伸思考

    　　（1）短期影响更多集中于货基和现管理财的资产端，关键点在于“提前支取条款的定期存款”的转投资，或带动债券收益率曲线先牛陡演绎。

    　　（2）中期影响或更多集中于非银负债端结构性调整，货基和现管类理财或面临一定规模流失至固收类理财或者基金的困境中，带动曲线牛平演绎。

    　　周度资金面、存单行情复盘与展望

    　　（1）资金行情复盘：财政支出对流动性支持初现端倪，资金面先宽松后收敛。

    　　（2）存单行情复盘：存单抢跑情绪“降温”，二级存单收益率回归资金定价。

    　　（3）资金面和存单关注点和展望：

    　　资金面部分，央行降准之前流动性投放或偏收敛，但财政加速利好资金面，整体来看，若无权益扰动，降准之前或有短暂资金摩擦，降准之后利好资金分层缓释，整体呈现“量稳价低”格局。

    　　存单部分，当前存单已经回归资金合理定价，未来一周权益和资金或对存单走势产生影响，预计整体或偏向于在1.75%附近盘整。

    　　风险提示

    　　货币政策操作思路发生转变；外汇占款以及信贷投放超预期；政府债融资与原计划并不相符；同业存单净融资超预期。

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