石油化工行业周报第381期：OPEC+延长减产计划 继续看好“三桶油”长期配置价值

　　OPEC+延长减产计划，维持高油价诉求。12 月5 日，沙特、俄罗斯等8 国对于两项执行中的减产行为做出如下决策：（1）2023 年4 月8 国自愿减产165万桶/日，将延长至2026 年底；（2）2023 年10 月8 国自愿减产220 万桶/日，将延长至2025 年一季度，随后逐月增产，至2026 年四季度完全取消。

    　　最新增产计划于2025 年上半年的产量较24 年6 月计划减少约150 万桶/日。

    　　根据IMF 的预测，2024 年中东主要产油国沙特的财政平衡油价已高达96.2美元/桶，2025 年预计为84.7 美元/桶。为避免油价长期位于财政平衡油价以下，保障国家财政盈余，中东国家有较强的维持高油价意愿。但是，考虑到后续美国页岩油、南美海上原油增产前景，OPEC+市场份额料将进一步下降，从而削弱该组织对市场的影响力。

    　　美国页岩油边际成本约为64 美元/桶，边际成本定价有望驱动油价再平衡。

    　　特朗普上台以后计划推出大型能源政策，鼓励石油天然气生产，美国页岩油有望成为原油市场边际增量。根据达拉斯联储24Q1 的调查，对于新开发油井，受访页岩油生产企业平均需要64 美元/桶的WTI 油价以实现可盈利的钻井，高于去年的62 美元/桶，目前新钻井的盈亏平衡价格可作为美国页岩油边际成本的代表，即美国页岩油边际成本约为64 美元/桶。美国页岩油参与原油市场边际成本定价，和OPEC+共同对原油市场形成支撑。

    　　十年期国债到期收益率持续走低，“三桶油”高股息资产配置价值凸显。24年以来低利率环境维持，国债到期收益率持续走低，2024 年12 月2 日，10年期国债活跃券成交利率跌破2.0%，高股息资产再度受到市场关注。2024Q3以来“三桶油”预期股息率与十年期国债的息差呈稳中有升态势，截至12 月6 日，中国石油、中国石化、中国海油A 股动态股息率与十年期国债利率的息差分别为3.74、3.35、3.12pct，中国石油、中国海油的息差已高于24Q2 水平，当前位置配置价值凸显。

    　　“三桶油”坚守长期主义，穿越能源周期，打造世界一流。长期主义企业通常具备优质股东背景、优异的经营管理能力、合理的产业链布局、持续的研发投入和较强的社会责任感。这些特征使得“长期主义”企业在企业成长、资本市场反馈和社会评价三个维度表现突出，实现稳健增长和可持续发展。（1）中国石油持续推动“增储上产”，深入推进炼化转型升级，加大市场营销力度，全产业链一体化优势凸显，把握国内天然气市场机遇，天然气盈利能力有望进一步增厚。（2）中国石化化工业务转型加速，探索新能源、新材料、新经济，实现新旧动能转换，加大新材料研发投入，推动我国材料行业升级发展。（3）中国海油坚持成本领先战略，油气净产量快速增长，业绩韧性显著提升。

    　　投资建议：中东地缘政治局势紧张，OPEC+主导下原油供需有望趋紧，看好24 年油价维持相对高位。“三桶油”在油价波动期体现出较强的业绩韧性，盈利中枢有望进一步上行。全球上游资本开支有望持续回升，油服市场有望维持景气，“三桶油”下属油服有望充分受益。建议关注：（1）中国石油（A+H）、中国石化（A+H）、中国海油（A+H）；（2）中海油服（A+H）、海油工程、海油发展、中油工程、石化油服、中石化炼化工程（H 股）。

    　　风险分析：上游资本开支增速不及预期、原油和天然气价格大幅波动。

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