基础化工行业简评报告：前三季度增收不增利 未来供需格局有望好转

　　2024 年前三季度基础化工行业增收不增利，单三季度业绩同环比下滑。2024 年前三季度，申万基础化工行业实现营业总收入16476.80 亿元，同比+1.89%，其中其他橡胶制品、锦纶、改性塑料、煤化工、聚氨酯子行业营业总收入同比增速位列前五。前三季度基础化工行业实现归母净利润944.95 亿元，同比-7.26%，其中粘胶、氯碱、炭黑、纺织化学制品、锦纶子行业归母净利润同比增速位列前五，而非金属材料、农药、其他化学纤维、膜材料、其他塑料制品子行业归母净利润同比降幅前五。单季度来看，2024 年第三季度，申万基础化工行业实现营业总收入5686.94 亿元，同比+1.68%，环比-1.21%，实现归母净利润278.95 亿元，同比-11.97%，环比-23.16%。

    　　2024 年前三季度基础化工行业毛利率和净利率同比下滑，第三季度毛利率和净利率同环比均下滑。2024 年前三季度，基础化工行业销售毛利率为16.43%，同比下滑0.08pct，销售净利率为6.02%，同比下滑0.39pct。从细分子行业来看，钾肥、无机盐、纯碱、食品及饲料添加剂、民爆制品的毛利率位列前五，分别为48.95%、26.14%、25.46%、25.45%、24.43%，钾肥、橡胶助剂、食品及饲料添加剂、纯碱、无机盐的净利率位列前五，分别为27.17%、12.85%、12.07%、11.60%、10.53%，可以看到钾肥的盈利能力较其他子行业有显著的优势。第三季度基础化工行业毛利率为15.65%，同比-0.69pct，环比-0.94pct，净利率为5.13%，同比-0.72pct，环比-1.27pct。

    　　2024 年前三季度基础化工行业资本开支同比出现较大降幅。2024 年前三季度，申万基础化工行业资本开支1742.29 亿元，同比-16.55%，其中聚氨酯、其他化学制品、煤化工、氯碱、农药子行业的资本开支位列前五，而橡胶助剂、涂料油墨、粘胶、氨纶、炭黑子行业的资本开支较少。行业资本开支在经历了2022 年、2023 年连续两年的增长之后，出现负增长，说明化工行业经过两年的产能扩张之后，未来供给压力有望逐步缓解，供需格局有望得到改善。

    　　投资建议：建议关注强者恒强的龙头股和供给存在硬约束的细分子行业。我们持续看好化工龙头企业的盈利能力和投资价值，建议关注：

    　　万华化学、华鲁恒升、宝丰能源、卫星化学、龙佰集团、远兴能源。

    　　另外，建议关注供给存在硬约束的细分子行业，如制冷剂和磷化工。

    　　我们看好长时间周期下制冷剂的行业供需格局，建议关注巨化股份、三美股份。磷化工上游磷矿资源属性强，中游磷肥受政策强约束，下游农化刚需叠加磷酸铁等磷系新材料边际拉动，我们看好磷化工景气延续，建议关注磷矿资源丰富、上下游一体化程度较高的云天化、兴发集团和川恒股份。

    　　风险提示：宏观经济下行，社会需求萎缩；原油及其他大宗原材料价格波动；公司盈利及新建项目进展不及预期；重大安全、环保事故等。

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