中央经济工作会议前瞻：一次具有转折意义的政策冲锋

　　按照惯例，中央经济工作会议将在12 月中旬召开，会议将全面总结2024年经济工作，并系统部署2025 年经济工作。2025 年中国经济面临着内外部各种挑战，在中国经济修复式增长格局即将进入第三个年头之际，我们预计宏观政策将延续9 月底制定的方向，加大力度，更加注重实际效果。我们对中央经济工作会议的前瞻如下：

    　　经济增长目标预计设定在5%左右。通常情况下，中央经济工作会议并不会公布次年的经济增长目标。但考虑到这是判断2025 年经济形势和政策取向的重要锚点，根据近期积极的政策表态、“十四五”的收官之年对经济增长的诉求、实现2035 年经济总量翻番目标的要求，我们预计2025 年经济增长目标将维持在5%左右。

    　　预计实施更加给力的财政政策。近期政策表态释放出“中央加杠杆”的信号，一般公共预算赤字率有望设定为3.5%-4.0%，特别国债发行规模增加至2 万亿。地方政府专项债新增额度有望达到4.5 万亿左右，预计加大对保障房和土地收储的支持力度。此外，专项债支持的重点可能将向水利项目倾斜。

    　　财政政策有望加大对居民部门的支持力度。手机、平板电脑等消费电子产品有望纳入“以旧换新”支持范围，中央财政支持资金的规模也有望扩大。生育补贴有望在全国落地，一孩有望被纳入补贴范围，逐步形成一孩、二孩、三孩及以上的差异化补贴制度。

    　　货币政策取向从稳健转向宽松，关注央行增持国债。内外部约束下降息空间可能有限，我们预计2025 年公开市场操作利率下降10-20 个基点。预计央行继续降准，但在我国货币政策框架转型完成之前，短期法定存款准备金率突破5%或仍面临阻力。预计央行通过增持国债实现资产负债表的扩张，以推动物价保持在合理水平。我们预计2025 年央行在二级市场买卖国债的期限以短端为主，以避免扭曲收益率曲线的形态。

    　　汇率的灵活性有望增加。要实现2025 年的增长目标，需要财政和货币政策逆周期调节力度加大，短期可能给人民币汇率带来压力。与2024 年2 季度货币政策执行报告相比，3 季度货币政策执行报告别去了“坚决对顺周期行为予以纠偏”的表述。我们预计对人民币汇率的定调依然是“在合理均衡水平上基本稳定”，但灵活性有望增加。

    　　当前房地产政策的目标是实现“止跌回稳”。住房公积金贷款利率有望下调，避免与按揭贷款利率的“倒挂”。地方政府发行专项债收储存量房用于保障性住房可能是促进一、二线城市房价回稳的抓手，收储的折价程度和规模是决定稳房价效果的关键因素。房地产开发投资方面，重点关注“新增实施100万套城中村改造和危旧房改造”的落地节奏和扩围的可能性。

    　　外部环境不确定性增加的背景下，科技自立自强必要性进一步上升，以长期科技发展应对短期挑战。在明年“卡脖子”风险可能上升的情况下，预计将强调在关键领域实现自主可控，保障产业链供应链安全，增强我国科技应对国际风险挑战的能力。此外，我们预计将出台更多的政策支持新质生产力发展。对于传统产业的转型升级，大规模设备更新政策是较好的抓手，支持资金的规模有望增加

    　　风险提示：外部风险加剧，财政政策力度不及预期，房地产市场下滑，汇率的灵活性低于预期。

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