有色金属行业大宗金属周报：美国11月非农略超预期 金价窄幅震荡

　　贵金属板块：美国11 月非农略超预期，市场对美联储12 月降息25BP 预期提升，金价窄幅震荡。伦敦现货黄金下跌0.52%、上期所黄金下跌0.46%、沪金持仓量下跌1.83%，伦敦现货白银上涨1.34%、上期所白银上涨1.64%、沪银持仓量下跌0.32%，钯金下跌1.63%，铂金下跌0.43%。本周金价窄幅震荡，美国11 月ISM 制造业PMI 和非农数据均超预期，表明美国经济和就业仍具备韧性。根据Fedwatch 工具显示，市场预期美联储12 月降息25BP 概率为86%（前值71%），市场对12 月降息25BP 概率提升。央行购金方面，中国央行时隔半年首次增持黄金，或支撑金价短期走势。短期看，随着降息预期企稳，特朗普上台后的加关税政策驱动通胀预期交易和地缘政治或将短期主导金价走势。长期看，我们认为在美国货币和财政政策双宽松，美元信用收缩及去美元化的大背景下，预计黄金中长期仍具备上涨空间。建议关注：紫金矿业、中金黄金、赤峰黄金、山东黄金、山金国际、株冶集团和湖南白银。

    　　铜板块：TC/RC 长协落地，国内库存持续去化，铜价小幅反弹。本周伦铜上涨1.75%，沪铜上涨1.22%；伦铜库存下跌0.44%，沪铜库存下跌10.13%。冶炼费10.8 美元/吨；硫酸价格上涨3.34%，铜冶炼毛利为-913 元/吨，亏损收窄。本周TCRC 长协谈判落地，安托法加斯塔和江西铜业将明年的铜精矿TC/RC 定为21.25 美元/吨和2.125 美分/磅，较2024 年80 美元/8 美分的基准价格下跌73.4%，显示出铜精矿供应偏紧。基本面方面，铜下游开工维持高位，国内库存持续去化。本周电解铜杆开工率81.94%，环比下降2.31pct。本周沪铜库存9.78万吨，环降10.13%，伦铜库存26.98 万吨，环降0.44%，smm 社会库存13.03 万吨，环降5.24%。中长期看，铜供给端缺矿问题仍未缓解，资本开支到产量的实现仍需较长时间，供给刚性仍在，预计铜价中长期上涨空间较大。建议关注：紫金矿业、洛阳钼业、金诚信、铜陵有色以及低估值的河钢资源。

    　　铝板块：需求淡季，铝价震荡偏弱，氧化铝价格涨幅收窄。本周伦铝上涨0.25%，沪铝上涨0.39%；库存方面，伦铝库存下跌1.63%、沪铝库存下跌1.50%，现货库存下跌1.26%；原料方面，本周氧化铝价格上涨0.88%，阳极价格上涨3.34%，铝企毛利为亏损475 元/吨。本周国内铝下游加工龙头企业开工率为63.4%，环跌0.3pct。铝材出口退税政策正式实施叠加淡季影响，后续下游开工率或仍将承压。短期内氧化铝基本面仍呈现供应偏紧状态，后续需持续关注铝土矿国内外供给端扰动进展，以及氧化铝新投产能放量节奏。建议关注：中国铝业（氧化铝）、索通发展（阳极）、电投能源、天山铝业、云铝股份、神火股份、焦作万方。

    　　小金属板块： 小金属价格跟踪： 钨精矿/ 硅锰/ 镁锭/ 钼精矿/ 锗锭/ 五氧化二钒下跌0.35%/1.10%/1.11%/1.89%/2.12%/3.31%。本周小金属价格普跌。建议关注：锑-湖南黄金、华锡有色、华钰矿业；钨-中钨高新、章源钨业、厦门钨业和翔鹭钨业；铟-锡业股份、株冶集团、锌业股份；锰-西部黄金。

    　　风险提示：下游复产不及预期风险；国内房地产需求不振风险；新能源汽车增速不及预期风险。

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