信用策略周报：信用 抢券继续？

　　距离前低还有多少空间？

    　　我们以8 月5 日为低点基准进行比较，结果显示：信用债主要是3 年以内、中高等级收益率创新低，而3 年以上及中低等级品种，收益率多数距离前低仍有0~30bp 不等的空间。除了高等级的1 年期品种，多数品种信用利差距离前低仍有0~30bp 不等的空间，弱资质及中长久期差距更大。

    　　为什么信用利差下行偏慢？

    　　信用债流动性偏弱，调整时回撤更大，还有2022 年末四季度负反馈的负面影响。前期，增量政策预期不明朗，股市有阶段性表现。对于公募基金等负债端不稳定的机构，就更为谨慎。

    　　近期谁是主要的买入力量？

    　　基金公司从11 月开始的年末配置行情中，持续净买入，且长久期债券买入量占比不低。理财尽管一度也面临赎回压力，但从9 月至今一直是比较稳定的净买入方，但买入的期限偏短，近期买入力量明显减弱。其他产品类（企业年金、社保等）扮演了持续的稳定净买入的角色，近期买入力量还有所增强；证券公司在权益市场整体偏强的情况下，持续净卖出。

    　　后市如何展望？抢券继续？

    　　展望2025 年，高息资产仍然稀缺，“资产荒”仍有望延续。目前，城投债融资仍然偏严，产业债净融资预计2025 年或难以持续，央企发债可能支持信用债净融资，但票息整体偏低；特别国债补充大行核心资本，银行二永债发行需求预计也将减弱。

    　　信用债市场高息资产供给有限，这决定了中期维度信用利差难上，中期看好信用债。但考虑到2024 年7 月底的信用利差处于绝对低位，且同样是“资产荒”行情的极致演绎，信用利差下行至2024 年中的低点不是一蹴而就的。

    　　短期而言，年末配置行情或仍未结束，信用债利差预计还将进一步压缩，但压缩速度将有所放缓。

    　　具体来看：

    　　城投债信用风险整体可控，未来预计仍将是高息资产的主要供给方，中期维度建议持续参与，短期建议2 年左右弱资质城投债下沉。二永债流动性较好，波动较大，是流动性与久期的平衡选择，建议关注中长久期二永债。

    　　风险提示：中债估值与市场表现存在偏差，本报告为市场情况监控，不构成投资建议。

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