宏观国内周报：置换债快速发行助力地方支出回升

　　一周概览

    　　上周置换债发行推动地方政府债同比多增4,459 亿元、近3 周置换债发行量已达全年额度2 万亿，预计11 月财政支出继续回升；12 月首周出口高频指标同比回升、或显示“抢出口”效应有所走强。二手房成交面积同比增速继续回升、尤其是一二线城市增速较高；生产建筑活动趋平淡。本周关注12 月政治局会议、中央经济工作会议，及11 月通胀、贸易和社融数据。

    　　高频经济活动跟踪

    　　上周居民市内交通出行边际回暖，工业生产活动趋于平淡，建筑钢材成交降幅收窄，物流指标有所回升。出行及消费方面，上周18 城地铁客运量/百城拥堵指数环比上行1.3%/2.1%，国内航班数量环比下降1.8%；11 月25-30 日，乘用车销售环比回升77%，高于去年同期61.7%、显示“以旧换新”政策仍有较大提振效果。工业生产逐步进入淡季，高炉/水泥企业开工率环比下降0.1/3.1 个百分点，而建筑钢材成交量环比降幅由前一周的2%收窄至0.8%，焦化企业开工率环比回升0.1 个百分点。出口及物流方面，整车货运流量指数环比回升0.7%，HDET 高频指标显示11 月出口在高基数下同比回落至约6%左右、但12 月1-6 日同比或再度回升至双位数区间。

    　　地产方面，上周新房成交面积同比从前一周34.6%放缓至24.1%，而二手房成交面积同比从前一周15.8%大幅上行至67.6%，其中一/二线城市二手房成交同比分别上行99.9%/33.2%。

    　　价格指标及变化

    　　国际油价回落，国内原材料价格表现分化，猪价环比回落。上周布伦特油价下行2.5%至71.2 美元/桶；国内铜/螺纹钢价格环比上行1%/0.1%，而水泥价格环比下行1.1%。中国出口集装箱指数环比下行0.6%。农产品价格指数环比下行0.4%，其中蔬菜/水果/猪肉价格环比分别下行0.6%/0.7%/1.6%。

    　　金融市场及资金成本

    　　上周银行间流动性偏紧，人民币兑美元汇率略回撤。银行间利率整体上行，DR007/R007 环比上行2.0/5.1 个基点；国债收益率曲线趋平。利率债净发同比多增6,541 亿元，其中国债同比少增822 亿元，地方政府债同比多增4,459 亿元；房地产债、股权融资和同业存单净发行均环比上升。汇率方面，上周人民币兑美元汇率回撤0.34%、兑一篮子货币亦回落0.29%。

    　　中观行业景气度追踪

    　　有色金属、社会服务等行业景气度相对较高。国际铝、铜价格仍位于2013年以来90%-94%的高分位数，螺纹钢和线材价格上周环比回升0.5%/0.8%。

    　　上周主要宏观事件及数据回顾

    　　事件：1）12 月2 日，央行宣布从明年1 月起修订M1 统计口径，将个人活期存款与非银行支付机构客户备付金纳入统计范围，口径调整后，M1 同比增速的波动亦将下降，春节效应对M1 同比增速的影响或将明显消退；2）国务院总理李强12 月6 日主持召开国务院常务会议，听取推动高质量发展、努力实现全年经济社会发展目标任务综合督查情况。

    　　本周宏观主要观察点

    　　本周重点关注11 月通胀（12/9）、贸易数据（12/10），周内或将公布11 月社融数据。此外，关注本周可能将召开的12 月政治局会议和2024 年中央经济工作会议对明年增长目标及宏观政策的定调及表述。

    　　风险提示：欧美经济超预期走弱拖累外需、地产需求超预期回落。

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