国债期货周度跟踪：期现价差视角来看国债期货的领涨空间

　　本报告导读：

    　　近期多头情绪快速发酵，国债期货基差明显收窄，在此背景下短期内国债期货预计或较难发挥领涨作用，更倾向同步或略弱于现券，建议关注IRR 策略博弈机会。

    　　投资要点：

    　　国债期货行情回顾与分析：多头情绪快速发酵下基差收至低位，对于后续国债期货领涨空间形成制约。过去一周（2024 年12 月2 日-2024 年12 月6 日），同业存款利率调降点燃多头情绪，10 年期国债收益率下破2.0%点位，T 合约创下新高，与此同时，多头情绪聚集之下国债期货基差也明显收窄，截至12 月8 日，T2503 合约、TL2503合约CTD 基差分别为-0.0385 元、0.2313 元，与2023 年同期较为类似，在此背景下基差进一步收敛空间有限，国债期货更倾向同步或略弱于现券。

    　　量化因子更新：国债期货多头力量边际走弱，TL 合约多头占优度明显下降。过去一周，T 合约与TL 合约多头机构数量均有所收缩，T 合约多头一致性明显下降，表明随着此前机构抢跑下多头情绪的持续发酵，止盈需求边际升温，增量多头力量有限;多空占优度因子方面，T 合约多空占优度因子1.04，较11 月29 日小幅下降，表明T 合约多头增仓力度略有减弱，TL 合约多空占优度因子1.05，较11月22 日显著降低，表明TL 合约多头减仓力度较强；多空占优度择时策略提示不建议增加多头仓位。

    　　方向策略：短期内国债期货多头情绪存在脆弱性但回调空间有限，可逢调整轻仓加多等待年后央行合意利率点位下行带来的新一轮走强行情。考虑当前央行监管态度客观存在，若利率下行速度过快带动央行监管措施趋严，债市或有所回调，叠加基差偏窄下国债期货易跌难涨，国债期货跌幅相较现券更强，但与此同时，短暂波动不改变债市偏强格局，国债期货回调空间也相对有限，可逢调整轻仓加多，等待年后央行合意利率点位下行所带来的新一轮走强。

    　　套利策略：①IRR 策略：考虑到基差处于偏窄水平，若央行监管趋严国债期货或相对超跌，可短期持有IRR 策略参与博弈；②基差策略：当前距离合约到期较远，但T 合约与TS 合约基差已经收敛至历史低位，进一步收敛空间有限，基差走扩动力较足，关注T2503、TS2503 做扩基差策略。；③跨期策略：当前主力合约已经完成切换，2412 合约流动性较差，做窄基差策略可全部止盈；④曲线策略：但考虑到当前央行监管态度叠加重要会议召开在即，长端相较短端或受到更多约束，可阶段性参与TF-T 做陡曲线策略。

    　　风险提示：债基赎回压力超预期增加；流动性超预期收紧；经济修复速度显著提升；债券供给超预期放量

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