钢铁行业周报：产量边际回落 库存维持下降趋势

　　本报告导读：

    　　钢铁板块目前仍处于底部区域，看好行业需求改善与供给重塑，行业龙头竞争优势逐步提高。

    　　投资要点：

    　　库存维持下降趋势。上周五大品种钢材表观消费量874.61万吨，环比降2.90 万吨；产量861.24 万吨，环比降0.26 万吨；总库存1160.10吨，环比降13.37 万吨，总库存维持2015 年以来最低位水平。247家钢厂高炉开工率81.47%，环比降0.15 个百分点；高炉产能利用率87.33%，环比降0.47 个百分点；电炉开工率60.26%，环比降0.64个百分点；电炉产能利用率52.41%，环比降0.14 个百分点。短期淡季阶段供需维持双弱格局。

    　　钢企盈利率环比下降。上周45 港进口铁矿库存15037 万吨，环比降10 万吨，维持高位水平;基于全球铁矿持续增产及需求难有较大提升的预期，我们认为铁矿有望进入宽松周期，钢铁成本掣肘因素有望改善。上周螺纹模拟吨毛利203.6 元/吨，环比降55.6 元/吨，热卷模拟吨毛利153.6 元/吨，环比降25.6 元/吨；247 家钢企盈利率49.78%，环比降2.17 个百分点。上周受市场对冬储补库预期的影响，铁矿均价环比上涨，且涨幅大于钢材均价涨幅，行业盈利进一步收窄。

    　　需求预期改善，供给有望收缩。2024 年9 月底以来，国家各部门发布一系列增量政策，提振市场预期。伴随地产支持政策逐步传导，地产有望止跌企稳，且考虑近两年地产下行导致钢铁需求占比下降，我们预期地产对需求的负向拖拽效应将明显减弱；财政发力下基建继续发挥托底作用，汽车家电等制造业需求平稳增长，总体来看我们预期钢铁需求有望逐步企稳。供给端来看，行业已持续亏损超两年时间，尾部钢企出现亏现金流情况，2024 年出现两波主动性减产，供给脆弱性凸显，我们预期2025 年供给端存在进一步减产甚至停产的可能。政策上看，超低排改造、环保政策，包括碳中和政策等都将重塑行业竞争格局，我们更看好具备环保与低碳优势的龙头公司。

    　　10 月9 日中钢协组织召开“钢铁行业促进联合重组和完善退出机制座谈会”，就加快促进联合重组和完善落后产能退出机制达成共识。

    　　随着行业加快并购重组，行业集中度提升将带来盈利的长期修复。

    　　维持“增持”评级。长期来看，产业集中度提升、促进高质量发展是未来钢铁行业发展的必然趋势，具有产品结构与成本优势的钢企将充分受益；在环保加严、超低排放改造与碳中和背景下，龙头公司竞争优势与盈利能力将更加凸显。重点推荐：1）技术与产品结构领先的宝钢股份，产品结构持续升级的华菱钢铁、首钢股份，低成本与弹性钢企方大特钢、新钢股份；2）低估值高股息具备竞争优势的特钢龙头中信特钢、甬金股份；高壁垒材料公司久立特材、翔楼新材、铂科新材；高温合金龙头图南股份、抚顺特钢，中洲特材；3）需求复苏趋势下，看好具有长期格局优势的上游资源品，推荐河钢资源、大中矿业、安宁股份、鄂尔多斯、永兴材料、包钢股份等。

    　　风险提示：供给端收缩不及预期，需求大幅下降。

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