公用事业行业周报：江苏年度交易开启 清洁电源入市比例提升

　　本报告导读：

    　　2025 年江苏年度交易方案发布，综合电价不超上限；新能源与核电市场化入市比例提升。

    　　投资要点：

    　　江苏年度交易方案发布，综合电价不超上限。2024 年 12 月 4 日，江苏省发改委、江苏能源监管办印发《关于开展2025 年电力市场交易工作的通知》（以下简称《通知》）。电量方面：1）2025 年中长期交易电量不低于市场交易总电量的90%。2）发电侧：燃煤机组原则上全部电量参与市场交易，年度交易电量原则上为上一年度上网电量的80%左右；燃气机组自主选择参与年度、月度等市场化交易。

    　　3）用户侧：一类用户（批发市场用户）年度交易电量原则上为其上一年度用电量的80%左右；售电公司年度交易电量原则上为其所有签约用户上一年度用电量之和的80%左右；且售电公司与其签约的二类用户（零售市场用户）可通过约定一定比例的实际用电量与现货价格进行联动，合理控制现货试点交易价格波动。电价方面：1）2025 年江苏电量电价机制保持不变；2）零售用户市场化结算价格加上当月煤电容量电费度电分摊后，不超过煤电机组交易上限价格（含税0.4692 元/千瓦时）。

    　　新能源与核电市场化入市比例提升。2025 年江苏新能源入市比例进一步提高：1）不参加绿电交易的集中式光伏/风电全年保量保价发电小时数分别为400/800 小时（2024 年集中式光伏/风电参与绿电交易电量为不超过900/1800 小时）；2）集中式光伏和风电的年度绿电交易或年度常规电力交易电量分解到各月的电量叠加当月保量保价电量不超过其2024 年对应月份上网电量的90%。2025 年江苏核电市场化交易电量同比进一步提升：江苏核电机组全年市场化交易电量300 亿千瓦时，同比+30 亿千瓦时；其中#1-2 机组市场化交易电量100 亿千瓦时，同比+30 亿千瓦时。

    　　投资建议：维持“增持”评级。我们认为新型电力系统的新周期下，“降电价”已不再是核心矛盾，也并非降低地方用户用电成本的唯一路径，行业价值有望重估。（1）水电：逆向布局优质流域的大水电，推荐长江电力、川投能源；（2）火电：精选区位优势占优、分红吸引力提升的品种，推荐国电电力、申能股份、华电国际电力股份（H）；（3）核电：长期隐含回报率值得关注，推荐中广核电力（H）、中国核电；（4）新能源：静待政策驱动下的行业要素改善，精选风电占比高的优质个股，推荐云南能投。（5）燃气：聚焦自由现金流改善趋势下的股息价值提升，推荐龙头华润燃气（H）。

    　　市场回顾：上周水电（+3.56%）、火电（+3.49%）、风电（+2.40%）、光伏（+3.78%）、燃气（+1.13%），相对沪深300 分别+2.12%、+2.05%、+0.96%、+2.34%、-0.31%。电力行业涨幅第一的公司为梅雁吉祥（+27.85%），燃气行业涨幅第一的公司为大众公用（+9.03%）。

    　　风险因素：用电需求不及预期，风光消纳问题超预期，煤炭价格超预期，市场电价低于预期等。

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