转债专题研究：淡化仓位 注重择券

　　核心观点

    　　我们建议投资者淡化仓位，注重选券，因为转债的系统性低估定价已经完成了修复，此时买转债更加依赖对个股的判断，而非资产配置逻辑。板块方向上，建议围绕着题材与产业趋势丰富的机器人、低空、自主可控等线索展开。

    　　对2024 年8、9 月转债信用风险定价的反思。

    　　首先，为什么会有转债的信用风险定价？

    　　一方面是由于转债具有债券属性，如果存续期内没有完成转股退出，转债的发行人需要偿还本金；另一方面，目前可转债的投资者主要是固收类投资者，具有信用定价的基础。因此，市场在特殊情形下就会定价可转债的信用风险，比如2024年的6 月、8 月、9 月等信用事件催化。

    　　其次，可转债除了信用定价还有哪种类型的定价？

    　　除了信用定价外，可转债还有股性定价，大部分情况下可转债的定价主要是由正股驱动的。

    　　其次，信用定价具有哪些特征？

    　　信用定价具有很强的个体性，而8 月、9 月的信用定价具有普遍性，这就意味着具有很强的错误定价的可能性。

    　　最后，后续如何看待转债的信用定价？

    　　我们认为后续对于可转债的信用定价应该建立两条常识：一是，剩余期限较长的转债可以不考虑信用定价，比如剩余期限在3 年以上的转债。二是，对于市场普遍的定价信用风险，我们认为这与信用风险具有个体性相违背，更多的考虑应该是错杀。

    　　市场展望：我们建议投资者淡化仓位，注重选券。我们觉得对于转债而言，应该淡化仓位，保持中性乃至高仓位，要注重个券、个股的选择，因为转债的系统性低估定价已经完成了修复，此时买转债更加依赖对个股的判断，而非资产配置逻辑。板块方向上，建议围绕着题材与产业趋势丰富的机器人、低空、自主可控等线索展开。12 月建议关注以下个券：永02 转债、东杰转债、科利转债、利群转债、家联转债、金23 转债、星帅转2、精锻转债、博实转债、宏昌转债。

    　　风险提示

    　　经济基本面改善持续性不足；债市超预期调整；海外流动性宽松节奏弱于预期；历史经验不代表未来。

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