煤炭行业周报：静待日耗抬升

　　本报告导读：

    　　当前的股息率已经重新具备吸引力，影响当前情绪的主要问题在于暖冬带来的煤价旺季不旺，预计 12月开始随着全国正式进入冬季，基本面的束缚有望缓解。

    　　投资要点：

    　　投资建议：预计在12 月政策落地后，市场投资思路会逐步考虑确定性，对于煤炭稳定的红利龙头，可能重新迎来布局机会。并且从9 月底煤炭红利龙头连续近2 个月的卖出后，当前红利龙头的估值及股息率吸引力正在快速增强。从板块推荐角度，依然推荐红利的核心中国神华、陕西煤业、中煤能源；在政策端后续有望加码背景下焦煤板块是核心，推荐龙头淮北矿业、平煤股份。

    　　2025 年年度策略：不确定中寻找确定性。展望2025 年，“稳态”依然是行业的关键词，煤价有底无惧边际供需略走弱。我们判断在中性的政策预期假设下，煤炭的纸面边际供需较2024 年略走弱：供给的核心增量来源于山西增产（约同比增加7000 万吨），但判断实际销量的冲击会弱于产量数据；需求端，电煤的需求在水电和新能源贡献边际走弱背景下，依然可能保持2.5-3%的较好增长，非电煤不考虑政策影响，钢铁水泥需求可能继续下降，但下行有底，边际拖累减弱，化工依然保持较好增长。

    　　判断2025 年煤炭供大于求在1.2%左右，略大于2024 年的0.9%，煤价中枢可能略有下行，800 元/吨的煤价底部清晰，确定性依然较强。

    　　动力煤：静待日耗提升。本周黄骅港Q5500 平仓价822 元/吨，较上周下跌6 元/吨。本周整体日耗仍然不强，主要是全国气温还是较为暖和，预计需要等到12 月下旬，日耗才能进入旺季模式。并且这一轮9-11 月电煤淡季的价格底部已经明晰，明显超越23 年同期的800 元/吨，继续验证行业供需格局的稳态。

    　　焦煤：预计价格回落至底部，关注12 月政策面。本周京唐港主焦煤库提价（山西产）1620 元/吨，较上周下跌20 元/吨。近期主流焦价三轮降价，第四轮等待执行，但焦煤价格基本维持1600 元/吨以上，已经处于全年的价格最低点。从下游需求看，本周调研铁水日均产量232 万吨，环比上周减少1.6 万吨，处于正常的进入淡季走势，但考虑到钢铁目前依然有盈利空间，并且12 月政治局会议及中央经济工作会议至两会期间，市场对于新增政策期待较多，可能也会让市场底部韧性更强。

    　　行业回顾：1）截至2024 年12 月7 日，秦皇岛港库存为689.0 万吨（0.9%）。京唐港主焦煤库提价1620 元/吨（-1.2%），港口一级焦1829元/吨（0.0%），炼焦煤库存三港合计441.9 万吨（-1.1%），200 万吨以上的焦企开工率为79.19%（0.75PCT）。2）澳洲纽卡斯尔港Q5500 离岸价上涨0 美元/吨（0.3%），北方港(Q5500)下水煤较澳洲进口煤成本高677 元/吨；澳洲焦煤到岸价216 美元/吨，与上周持平，京唐港山西产主焦煤较澳洲进口硬焦煤成本低185 元/吨。

    　　风险提示：宏观经济增长不及预期；进口煤大规模进入；供给超预期。

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