宏观周报：国内通胀预期温和回升

　　实体经济方面，水泥磨机开工回落，少数地区随着气温回暖，需求有一定好转，大多数区域仍然保持需求下降；本周螺纹库存小幅下降，表需回升；沥青出货量平稳。消费方面，30城商品房成交面积明显回升，乘用车销量保持平稳。一线和主要二线城市地铁客运量、拥堵延时指数保持平稳，国内航班执行数平稳。

    　　宏观方面，下周即将公布一系列11月宏观数据，包括通胀。市场预期11月CPI同比增加0.5%，相较于前值0.3%进一步回升；预期PPI同比-2.8%，相较于前值-2.9%跌幅收窄。展望2025年通胀，除了通过分析农产品价格对食品项进行预估，还要纳入增量政策评估对整体消费的影响。

    　　通常情况下社零同比和CPI 同比具有较强的相关性，近些年相关性降低。今年以来，宏观政策逆周期调节力度加大，尤其是以旧换新政策加码，主要以汽车、家电产品、家装消费品为主，拉动社零相关商品销售额增长。股市赚钱效应和商品房销售量价回升，消费者信心预期指数和消费者收入预期指数均在10 月出现了止跌回升。展望2025 年，社零增速中枢或上升至4.5%左右，CPI 也会有相应的回暖。此外，从住户信贷数据来看，也出现了触底回升的迹象，是消费和物价的领先指标。央行在《2024 年第三季度货币政策执行报告》中把促进物价合理回升作为把握货币政策的重要考量，推动物价保持在合理水平。

    　　综上，结合基数效应和新涨价因素，得出中性情景下2025 上半年CPI同比走势预估。整体来看，居民收入及预期或将有所改善，叠加促消费政策加码，在低基数效应之下，2025 年CPI 维持温和上行的趋势，全年中枢1.8%左右。预计PPI 同比降幅收窄， 2025 年下半年可能转正，原油价格或拖累PPI 表现不如预期。

    　　下周关注：中国11月通胀（周一）、进出口（周二）、社融信贷数据（不定期），美国CPI（周三）、欧央行利率决议（周三）

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