有色及贵金属周报：政策预期发酵 工业品修复窗口仍存

　　本报告导读：

    　　美国11 月失业率超预期上升，市场对美联储12 月降息的预期增强。而国内12 月陆续召开多个重要会议，内需政策预期或继续发酵。当前处于内外政策窗口期，工业品反弹窗口仍在。但需关注政策落地后，后续降息与特朗普关税政策预期变动。

    　　投资要点：

    　　周期研判：美 国11月新增非农22.7万人，超出预期的22万人，平均时薪环比增速达到0.4%，高于预期的0.3%。但11 月失业率超预期升至4.2%(前值4.1%)，数据公布后市场对美联储12 月降息25%bp的概率预期从67%上升至85%，带动整体有色商品价格反弹。国内方面，12 月多个重要会议密集召开，叠加国内经济数据已经体现边际企稳回暖信号，内需预期仍有发酵空间。当前铜铝主要品种库存处于偏低位置，内外政策预期窗口期，价格有望延续修复。但需关注，近期多位美联储官员发表“谨慎降息”的言论，中期金融属性拐点或临近，而且若特朗普25Q1 上台后，对华加征关税政策落地较快，工业金属届时或有调整压力。

    　　贵金属：中国央行增持影响有限，金融属性拐点临近。美国11 月新增非农22.7 万人，时薪环比增速达到0.4%，均超预期，但失业率超预期升至4.2%(前值4.1%)。数据公布后市场对美联储12 月降息25bp的预期升至85%。但近期美联储多位官员提到渐进降息，以及暂停行动的可能性，2025 年联储降息空间或受压制。另外日央行行长表示加息时点接近、短期流动性收紧下，将对金价形成压力。

    　　工业金属：抢出口渐近尾声，政策预期引导价格。12 月国内多个重要会议临近召开，内需政策预期或继续发酵。而且从近月我国制造业PMI、工业增加值等指数来看，经济数据环比企稳态势已现。另外，在冬季供给受环保、检修、以及废铜进口扰动情况下，价格或得到支撑。海外方面，美国近期公布的零售、就业数据显示韧性，海外需求预期亦支撑工业品价格。但中期来看，特朗普上台后若加征关税落地较快，叠加金融属性拐点临近，25Q1 工业品或有压力。

    　　推荐标的：紫金矿业、洛阳钼业，受益：西部矿业，中国铝业、天山铝业、神火股份、云铝股份、山东黄金、山金国际等。

    　　风险提示：下游需求弱于预期、美联储降息进程不及预期、国内经济复苏不及预期、新能源汽车增速不及预期等。

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