松霖科技(603992)：经营稳中向好 品类扩张战略有序推进

　　本报告导读：

    　　营收表现稳健，剔除股份支付费用后利润表现优异，海外产能建设稳步推进。

    　　投资要点：

    　　调整盈利预期，维持“增持”评级。由于海外客户需求偏弱，叠加国内医美健康客户技术路线迭代，公司业绩表现略低于预期，考虑公司经营近况，我们下调公司盈利预期，预计公司2024-2026 年EPS为1.01/1.26/1.41 元（2024-2025 年原值为1.27/1.48 元），参考行业可比公司，给予公司2025 年19.6X PE，对应目标价24.71 元，维持“增持”评级。

    　　营收保持稳健，利润率有所改善。2024 年前三季度公司实现营收21.92 亿元，同比-0.09%，实现归属母公司股东净利润3.21 亿元，同比+5.39%。分季度看，公司毛利率均保持稳定，利润波动主要来自费用端及汇兑受益影响，2024 年由于股份支付费用增加，压制利润表现，实际盈利表现优于表现。公司前两个季度在基数偏低的影响下利润实现亮眼增长，单三季度受汇兑影响利润出现下滑。

    　　多品类齐头并进。1）厨卫品类：深耕客户提份额，淋浴、厨房龙头品类份额仍低。顺应客户新采购趋势，切入整组产品，创新空间大。

    　　2）智能马桶：全资控股倍杰特后向IDM 转型，强调技术创新/研发投入，实现与科勒、摩恩的合作协同。3)美容健康：24 年开拓欧美市场，美容花洒和美容仪为主要增长点，亦布局口腔/头发/皮肤护理，走高附加值值路线。2023 年重点战略梳理，以场景重新划分事业部，同时分离产品层和制造层，强调模块化与专业化，加速IDM硬件平台经济企业转型。

    　　积极推进海外产能建设，提振供应链稳健性。公司当前核心产品为厨卫品类，海外市场以欧洲地区的国际品牌为主，美国地区营收占整体收入比例20%+，主要由国内地区工厂出货，总体风险敞口有限。此外，公司积极推进海外产能建设，以应对国际贸易形式的不确定性。公司越南基地计划分期建设，一期工厂预计在2025 年投产，有望覆盖对美大部分订单，多元化供应链布局有望逐步提高公司供应链稳健性。

    　　风险提示：海外需求低于预期，行业竞争加剧等。

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