食品饮料行业周报：首选成长 拥抱改善

　　本报告导读：

    　　政策积极、预期先行，板块整体业绩待进一步传导和改善，风险偏好抬升、估值容忍度提升，成长为先。

    　　投资要点：

    　　投资建议：政策导向积极，板块风险偏好抬升，首选高成长、预期扭转及改善标的。1）白酒建议增持：高弹性标的水井坊、舍得酒业、酒鬼酒；稳健标的五粮液、山西汾酒、泸州老窖、迎驾贡酒、今世缘、古井贡酒、贵州茅台等；2）休闲食品建议增持：高景气标的三只松鼠、有友食品、盐津铺子、劲仔食品及港股卫龙美味，需求改善标的洽洽食品；3）调味品建议增持：宝立食品、海天味业、中炬高新、千禾味业等；4）饮料、啤酒建议增持：百润股份、青岛啤酒、燕京啤酒、珠江啤酒及港股华润啤酒；5）乳制品建议增持：伊利股份，受益标的：蒙牛乳业。

    　　重视新品类、新渠道扩张型成长标的。政策导向积极，风险偏好抬升，而板块整体业绩尚待进一步传导和改善。当前有新品类、新渠道扩张逻辑的公司，其业绩成长或改善与宏观周期关联度较小，结构性成长机会下业绩增速和预期空间具有明显的相对优势，有望展现较大估值弹性。

    　　白酒：调整供需，预期相对充分。2024 年12 月大部分头部企业处于年度回款收尾阶段，考虑当下供需关系仍处于相对紧张状态，企业短期普遍以稳价、控量、蓄力2025 春节为重心，考虑到基数及需求侧因素，2024 年尾至2025 年初是本轮产业压力测试的观测窗口期，批价及头部企业销售进度是重点观测指标。贵州茅台临时股东大会结束后渠道及市场工作迅速落地执行，一方面增加消费者触达面，12 月6 日酱香酒公司公开招募茅台酱香酒京东天猫旗舰店运营商、2025 年单个店铺合同计划金额1 亿元，另一方面加速国际化运营，赴外考察交流，12 月4 日美国投资者交流会在纽约召开，公司经营节奏清晰，稳定存量、创造增量。山西汾酒12 月2 日召开全球经销商大会，公司2024Q4 市场强化市场秩序，单品价格体系环比修复，预计2025 旺季销售推进顺利，展望2025 公司具备产品线及品牌、模式优势，在去库阶段下受益于份额逻辑、优势有望扩大。

    　　大众品：零食高成长，威士忌万众期待，调味品、饮料边际改善。

    　　零食即将迈入年货节旺季，我们预计性价比礼盒等品类、平价/硬折扣渠道仍将展现高景气，三只松鼠、有友食品、盐津铺子等通过新渠道、新品类扩张，成长性较强，规模增速有望领先。威士忌方面：

    　　百润威士忌在万众期待下上市，当日即售罄，未来在国产替代驱动性价比提升带动下威士忌产业渗透率有望逐步提升；调味品方面，宝立食品主业显韧性、空刻在新品新渠道驱动下触底反弹，成长可期，海天加速抢份额Q4 收入有望加速，中炬高新收回厨邦少数股权后盈利能力有望进一步增厚；饮料方面，成本下行+费用收缩+股份支付费用冲回，2024Q4 起李子园利润弹性有望释放。

    　　风险提示：宏观经济波动加大、行业竞争加剧、食品安全风险。

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