“复苏”行情三部曲之一：继续布局跨年行情

　　回顾：12月2日-12月6日A股震荡反弹，传媒互联网板块领涨近期A 股交易线索：12 月2 日-12 月6 日，A 股延续震荡反弹走势，A 股主要宽基指数均不同程度上涨，港股方面恒生科技与恒生指数同样开启反弹。A 股行业方面，本周主要一级行业中传媒互联网、煤炭、社会服务领涨，家用装饰及休闲表现靠后。1）宏观层面：中国11 月官方制造业PMI 为50.3，环比上涨0.2pct；美国11 月失业率为4.2%，11 月新增非农就业人口为22.7 万，两项数据均高于预期；2）行业层面：商务部发布公告，决定加强相关两用物项对美国出口管制，禁止两用物项对美国军事用户或军事用途出口；3）流动性层面：受海外经济不确定性增加影响，本周A 股成交额维持在2024 年9 月24 日来的低位。

    　　展望：布局跨年行情，关注顺周期+消费

    　　12 月经济工作会议的政策预期正在逐步升温，从策略上布局跨年行情。1）11 月初以来，特朗普交易导致美元走强，压制全球股市风偏，资源品、出口和医药等受情绪压制，不过近期其影响有所缓解，美元指数和美债利率有所回落。2）展望未来，特朗普当选或带来更多的不确定性，考虑到A 股和港股估值仍处历史均值附近，货币和财政等政策仍在路上，参考2019 年经验，预计市场或震荡上行，若政策加速落地，开始重新关注顺周期和消费，2024 年12 月经济工作会议和2025 年两会前后是关键时点，重点关注地产链、消费电子、汽车、家电和社服零售等方向，港股的相关板块或弹性较大。3）中期来看，在震荡市场环境下，主题方向仍是重点，例如破净、并购、化债、供给侧改革等领域，成长方向重点关注军工、电子和电新等，价值方向关注建筑、环保和银行等。4）长期来看，格局改善叠加股东回报提升的红马股是值得长期布局的方向，如港股互联网、白电、船舶、商用车等龙头。

    　　焦点：跨年行情或正在进行中，观察“复苏”主题或成主线的宏观信号当前市场仍处于预期交易中，12 月经济政策指引或助力跨年行情，重点关注“复苏”主题。历史经验上看，跨年行情通常在当年11 月至第二年2 月启动，2020 年至今A 股市场在跨年时期通常有更高概率走出一轮上涨趋势，从当前时点来看，2024 年A 股市场的跨年行情需重点聚焦12 月重要会议的财政政策指引，目前市场仍处于“预期”交易阶段，关注“复苏”主题。

    　　预期成为现实的第一步，关注广义财政支出的回升，首先观察“复苏”主题中的化债逻辑兑现。

    　　在地产投资影响逐渐弱化的背景下，财政政策在中国经济的恢复过程中逐渐成为重要力量，带动经济循环。2020 年以来，政府财政收支和A 股市场关联性提升，广义财政支出在多数时期与上证指数走势一致。在政策预期交易后，市场或将聚焦于广义财政支出的力度，从政策目标出发，首先观察“复苏”主题中化债逻辑的兑现，需跟踪专项债的进度。

    　　预期成为现实的第二步，关注M1、社融、PMI 等宏观信号，是“复苏”主题成主线的关键。

    　　化债是第一步，信用扩张是第二步，是“复苏”主题成主线的关键。复盘宏观指标与A 股企业盈利增长的规律，历史数据显示，2000 年以来，在社融、PMI、CPI 等宏观指标数次到达底部拐点并向上回升的过程中，A 股净利润与ROE 通常会在未来1-2 个季度开始回升，在此过程中综合金融、食品饮料、金属材料及矿业、煤炭等顺周期板块涨幅居前。

    　　风险提示

    　　1、地缘政治风险超预期；2、政策落地不及预期。

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