资产配置与比较月报(2024年12月)：关注“抢出口”及重要会议增量信息

　　投资要点

    　　地产销售继续改善，化债节奏加快。30城新建商品房成交面积11月同比升至19.8%，连续两个月改善，环比15.94%，连续两个月为正；自债务限额下达后，一个月时间内，各地化债节奏较快，截至12月5日，全国再融资专项债置换存量隐性债务合计1.9万亿元以上，距今年2万亿元额度仅一步之遥。

    　　“抢出口”现象短期或将支撑外需。特朗普当选美国总统后，对中国出口的影响可能最为直接，从目前美西航线的运价上尚未反映出“抢出口”。但特朗普表示上任首日就将对加拿大、墨西哥和中国加征关税，在其政策落地前，“抢出口”或支撑国内出口。

    　　企业利润当月同比低位改善。10月规上工业企业利润当月同比降幅收窄至-10.0%。利润率低位改善，基数走低亦有贡献，预期及需求改善下，库存增速下降较快。

    　　12月会议前政策博弈。目前仍处前期政策的落实期以及基本面的验证期，此外12月政治局会议以及经济工作会议将会对明年政策进行定调，并释放更多的增量信息。方向或包括财政政策的增量空间，货币政策如何推动价格水平回升，以及促内需相关政策。

    　　债市短期继续走强也面临约束。10年期国债收益率下破2%，年末呵护流动性稳定，降准或已箭在弦上。不过，汇率压力或使货币政策短期存在一定约束，此外仍需关注监管态度。

    　　商品短期或仍承压。OPEC+延长自愿减产，全球需求回落的情况下有意呵护油价稳定，地缘政治局势仍是扰动因素之一。强美元利空黄金，购金层面的因素也同样受特朗普上台之后的政策影响。地产销售对投资的传导存在时滞，短期或继续影响黑色金属价格，而有色金属需求相对稳定。

    　　配置主线。一揽子稳增长政策推出后，基本面上已经开始逐步兑现效果，不过经济回升并非一蹴而就，同时价格水平尚在低位，而外部环境也存在不确定性，验证期内市场仍有可能震荡。12月政治局会议及经济工作会议或释放增量信息，关注政策博弈。12月主线可关注：1.风格分化延续，低估值红利稳定性占优，而小市值弹性为佳。2.地方化债加速推进，一方面需要关注存量债务化解后对实体企业资金流动性的改善，另一方面关注支出端的跟进，包括环保、消费、民生领域相关的板块。3.地产销售持续改善，保交楼持续推进，关注受益的上下游相关行业。4.“抢出口”或提前至年内，关注出口链表现。

    　　建议关注：消费：立华股份、青岛啤酒。周期：中国石油、卫星化学、海油工程。

    　　电新：东方电缆，湖南裕能。TMT：乐鑫科技、北方华创、恒玄科技。医药生物：

    　　贝达药业、华厦眼科。高端制造：美的集团、三一重工、拓普集团。

    　　风险提示：国内政策落地不及预期；地缘政治事件导致通胀再次上升；全球金融市场不稳定的风险；中美关系的不确定性。

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