钢铁行业周报：周期见底+结构优化 关注龙头钢企的红利属性

最新跟踪：预期分 歧较大，钢价冲高回落本周钢价冲高回落，涨跌更多来自于预期和市场情绪的波动，当前市场对年底宏观利好释放强度的分歧较大。此外，预期催化下铁矿开始走强，钢企成本端压力有所加大。

    1）淡季效应深化，冬储博弈开启——随着淡季效应逐步深化，北材南下的压力与日俱增，对华东和华南钢市形成一定冲击。本周钢材表观消费量环比下降0.93%，同比下降5.91%，其中长材环比下降0.97%，板材环比下降0.89%。建筑钢材成交量环比小幅走弱，周均值11.29 万吨，环比下降0.09 万吨/天。从当前贸易商冬储接单意愿来看，预计螺纹钢3200~3300 元/吨的价格是底部的强支撑。

    2）高炉检修开启，盈利延续回落——进入12 月，部分钢厂开始高炉年度检修；同时，近期高频利润的走弱压制部分电炉的生产，钢材供给端的压力有望减轻。本周日均铁水产量降至232.61 万吨，较上周下降1.26 万吨/天；五大钢材总产量环比下降0.75%，同比下降6.79%。盈利方面，Mysteel 全国247 家钢厂盈利率49.78%，环比-2.17pct。

    3）库存延续去化——本周钢材总库存延续去化，环比下降1.33%；其中螺纹钢库存环比-1.18%，同比-16.27%；热轧库存环比-0.03%，同比-10.05%。

    由此，上海螺纹跌至3410 元/吨，环比跌60 元/吨；上海热轧跌至3460 元/吨，环比跌40 元/吨。测算成本滞后一月的螺纹吨钢利润位于盈亏平衡线下约84 元/吨。

    热点关注：周期见底+结构优化，关注龙头钢企的红利属性过往来看，钢企盈利随终端景气宽幅波动，似乎和稳定低波的红利属性相距甚远。不过，2016 年以来，在产能平控约束下，头部钢企资本开支的方向从“扩产能”转为“调结构”，产品结构中建筑等高波需求逐步缩减，逐步转型至汽车、家电、能源、高端制造等具有产业升级属性的方向。这种高端化的成效在过去三年似乎被行业的长周期下行所掩盖（尽管如此，头部企业相对于行业平均的超额利润明显走扩）。当前时点，随着行业底部愈发清晰，供给侧和成本侧存有优化预期，为龙头企业盈利波动的收敛提供条件；同时，在龙头资本开支长周期下行的趋势下，红利的属性或愈发凸显。

    1）随着地产最差的时候逐步过去，龙头的周期下行压力或减轻：今年前10 月，房屋新开工面积累计下降22.6%，延续宽幅下行趋势，成为钢铁总需求最大的拖累项。展望来看，商品房库存高位下，新开工需求或持续承压；不过随着基数下降，加之宽松政策托底，25 年房新开工面积降幅有望收敛，也意味着行业下行的压力边际减轻。

    2）供给侧和成本侧存有改善预期，或加速行业底部反转：自2021 下半年进入下行周期以来，大部分尾部钢企已经出现连续三年的现金流亏损，退出的意愿强烈；同时，环保、能耗等合规产能标准的趋严，有望加速低端产能的退出。成本方面，在钢铁行业减量运行的预期下，上游矿、焦的有效供给持续增长，由此带来的原料端宽松预期或使得产业链利润重新向钢铁冶炼环节回归。

    3）龙头资本开支中枢下移，红利属性有望强化：由于超低排放改造等环保开支强度较大，前期钢企资本开支普遍处于高位。当前随着部分企业完成改造，对中长期资本开支的指引逐步下调；由此带来的现金流优化，有望将现金更多的投向分红、回购、增持等强化股东回报的领域，红利属性有望进一步凸显。关注宝钢股份、南钢股份等低估值+红利属性较强的标的。

    风险提示

    1、 需求修复不及预期；2、行业供给水平增长过快的风险。

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