运输行业周报：国债2%以下再看交运红利资产 京东物流100%控股跨越速运

　　周度聚焦：国债收益率破2%，再看交运红利资产投资价值2024 年12 月开始，十年期国债收益率跌破2%，达到2002 年以来历史谷底。而以高速板块为例，2019 年至今高速板块股息率-十年期国债收益率超额均值为1%，随着国债收益率的继续下行，打开交运板块红利资产的股价空间，投资价值持续凸显。我们对交运板块红利资产梳理总结出三种不同的投资逻辑，其中高速板块商业模式的缺陷有望迎来显著改善，是我们重点推荐的方向：1）投资逻辑一，买低波稳健+分红确定：优选高速龙头（招商公路、粤高速、宁沪高速、皖通高速），以及大秦铁路与唐山港；2）投资逻辑二，买底部反转弹性+低估值：优选大宗供应链龙头（厦门象屿、厦门国贸）；3）投资逻辑三，买独立景气+成长确定：优选货代公司代表（中国外运、华贸物流）。

    　　出行链：运量维持高位，票价环比提升

    　　航空客运：1）航班量：12 月6 日，七天移动平均国内航班量恢复至2019 年同期104%，七天移动平均客运量恢复至2019 年同期109%；国际航班量恢复至2019 年同期90%，国际客运量恢复至2019 年同期100%；2）客座率&票价：12 月6 日，国内客座率为84.8%，七天移动平均相较2019 年同期+2.2pct，环比上周-0.9pct；七天移动平均国际客座率为78.3%，相较2019 年同期+6.3pct，环比上周-2.5pct；国内含油票价为602 元，七天移动相较2019 年同期-11.5%，同比2023 年-12.0%，环比上周+2.3%；3）核心航线量价：京沪/沪深/沪广/京深/京广，①客运量，恢复至2019 年同期97%/130%/114%/115%/108%；②票价，同比2019 年-16%/-31%/-27%/-23%/-27%。

    　　海运：OPEC+延长减产压制油运情绪，港股海运板块折价率分化油运运价承压：本周克拉克森平均VLCC-TCE 下跌11.9%至21k 美元/天。本周，中东运价承压，部分船东正将运力压载至西侧。同时，OPEC+会议宣布将220 万桶/天的自愿减产计划延长至明年1 季度，情绪上或压制油运市场。集运延续反弹：本周外贸集运SCFI 综合指数环比上涨1.0%至2,256 点。欧线12 月涨幅低于前期宣涨，或意味着实际需求不足以支撑涨价完全落地；美线由于小船东较多，难以协同挺价，不过近期装载率较好，跌幅有所收窄。11/29 当周内贸集运PDCI 综合指数环比上涨1.9%为1,467，多重因素催化下运价仍保持高位。散运继续回调：本周BDI 指数下跌13.8%至1,167。大船持续拖累指数，两大洋市场货盘疲软，运价跌至今年以来新低。此外，我们注意到中远海能AH 股的折价率从9 月底开始显著走扩，已达55%，旺季不旺+跟随外盘回落后，风险释放已较为充分。

    　　物流：京东物流拟全资控股跨越速运，货运流量增速持续改善京东物流拟全资控股跨越速运，并进一步达成全面战略合作关系，保持跨越速运品牌与团队独立运营。跨越速运作为空运大件龙头，有望补足京东物流空运物流网络，提升产品时效，增强物流业务总体竞争力。此外，23 年跨越速运收购估值仅10.6X，低于京东物流和德邦股份估值，折价收购有望增厚京东物流盈利。伴随经济积极信号释放，美国大选落地，看好三类资产：

    　　1）直营物流：阿尔法属性显现，推荐顺丰和德邦；2）对冲资产：亚非拉受益出海标的，看好嘉友国际、极兔速递。3）地产基建链+破净+央国企，关注政策预期方向：推荐大宗供应链。

    　　风险提示

    　　1、宏观经济波动；2、油价及人工成本大幅上升；3、欧洲对俄罗斯油品制裁取消。

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