建材行业跟踪报告：行业整合初见端倪 错峰有效提升行业利润

　　投资要点：

    　　事件：根据金隅集团公告，控股子公司冀东水泥拟以评估价值6.4 亿元作为对价，收购双鸭山新时代水泥100%股权。

    　　点评：

    　　需求下行，收购机会逐渐浮出水面，行业整合初见端倪，有助于提升盈利水平。

    　　需求显著下行。由于房地产市场调整以及中国经济转型换挡向高质量发展，作为传统材料的水泥用量近几年不断下降，以水泥产量计2021 为23.6 亿吨，2022 年大幅降至21.2 亿吨，2023 年进一步降至20.2 亿吨，如果按照2024年1-10 月累计产量同比降幅10.3%测算，2024 年产量或仅有18.1 亿吨，意味着2021-2024 短短3 年水泥产量大幅下降近5.5 亿吨，我们认为需求下行显著。

    　　需求下行带来行业价格走弱，收购机会逐渐浮出水面。由于需求下行较快，水泥价格显著走弱，2021 年全国42.5 散装水泥均价高达463 元/吨，而2024年至今均价仅有328 元/吨，下降幅度高达135 元/吨。我们认为高盈利水平之下鲜有企业愿意出售生产线，即便愿意出售价格不菲，然水泥价格连续三年下行，且累计下行幅度较大，水泥行业收购机会逐渐浮出水面。我们认为在行业成熟且进入减量期后，行业整合初见端倪。

    　　收购双鸭山有助于提升市场控制力。双鸭山水泥位于黑龙江东部，销售市场主要为龙东地区，该地区因山脉阻隔，市场更为封闭，受到外部水泥和熟料的冲击较小，是黑龙江乃至整个东北地区的价格高地，收购后其与覆盖龙中区域的黑龙江冀东形成市场合力，提高公司在黑龙江市场的话语权，将促使当地其他企业与公司在该区域深入合作协同，有利于公司将重点市场区域变为重点利润区域。

    　　双鸭山新时代水泥盈利水平证明错峰仍是当下提升利润的有效手段。

    　　黑龙江水泥产能利用率低。根据卓创资讯数据，双鸭山水泥在黑龙江运营一条4000t/d 的生产线，而东北是全国产能最为过剩的区域之一，根据卓创资讯数据，黑龙江2024 年错峰停窑时间超过210 天，产能利用率可见一斑。

    　　长期错峰带来盈利大幅提升，证明错峰仍是有效手段。根据金隅集团的公告，双鸭山水泥2023 年净利润仅有1847 万元，而经过大幅错峰后2024 年1-9月实现净利润8253 万元，按照4000t/d 产线、40%产能利用率（按照卓创披露黑龙江2024 错峰天数测算）、熟料水泥比0.7 测算，双鸭山2024 年产销水泥83 万吨，单吨净利近100 元/吨。可见加大错峰后公司净利润同比有大幅提升，且我们认为测算的吨净利绝对值处于行业高水平。

    　　投资建议：水泥行业需求进入下行期，行业收购机会已经出现，整合初见端倪，有助于提升盈利水平，黑龙江财务数据证明错峰短期仍是提升利润的有效手段。

    　　建议继续关注水泥供给侧的动向。

    　　风险提示。错峰阶段性遭到破坏，需求继续快速下降。

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