转债策略周报：积极布局转债跨年反弹

本报告导读：

    积极把握跨年反弹，选择性价比较高、弹性较好的双低和低溢价转债。建议从正股角度出发选择不对称性较明显的个券，方向上关注扩内需和化债、产业主题、自主可控三条主线。

    投资要点：

    当前转债市场 保持较好的交投活跃度，平衡型转债估值仍有抬升空间。排除双高转债后的转债市场换手率在7-9 月逐步将至冰点后，9月底迅速反弹，目前维持在6%-7%，高于5 月中旬市场下跌前的水平，意味着转债市场保持着较好的交投活跃度。从估值水平来看，偏股型转债（平价大于100 元）由于强赎担忧升温，当前加权平均转股溢价率仅有7.14%，为2020 年以来7.3%分位数。平衡型转债（平价在80-100 元）加权平均转股溢价率为27.93%，为2020 年以来46.4%分位数，较5 月中旬31%-33%的转股溢价率水平仍有一定距离，意味着转债投资者对正股上涨的空间和持续性态度仍偏谨慎。

    实施强赎比例低于市场预期，剩余期限较长的转债不强赎概率较大。9 月底以来随着正股反弹，大量转债触发强赎，由于市场对转债强赎的担忧升温，平价在120 元以上的转债估值压缩至历史低位。

    市场认为经历了2022-2024 年前三季度的下跌，转债如果触发强赎大概率会实施强赎，但实际强赎的比例低于市场预期。10 月以来已有64 只转债触发强赎，其中31 只公告强赎，占比48.44%，低于2021-2023 年的强赎比例。触发强赎的转债中，剩余期限大于4 年的转债公告强赎的比例仅为30%，剩余期限较长的转债仍有较大概率不强赎。

    重要会议窗口临近，备战跨年反弹。根据国君策略团队的最新观点，短期风险事件发生的概率不高，国内股市流动性也有支撑，考虑A500 建仓、保险与理财子跨年配置、基金年末排名战，应积极备战2024 年12 月-2025 年1 月中国股市跨年反弹。由于跨年行情常常由会前政策博弈和政策落地后政策效果预期驱动，从2018-2023 年的经验来看，12 月和1 月沪深300 指数的胜率较高，12 月食品饮料、消费者服务、农林牧渔等内需型行业，以及季节性景气度较高的家电行业胜率较高，1 月银行、建材、轻工、食品饮料、交运等顺周期行业，以及电子、电新等产业政策利好的行业胜率较高。

    积极把握跨年反弹，选择性价比较高、弹性较好的双低和低溢价转债。未进入转股期的偏股平衡型转债和剩余期限在4-5.5 年且平价在110 元以上的偏股型转债具备较高的性价比。建议从正股角度出发选择不对称性较明显的个券，方向上关注扩内需和化债、产业主题、自主可控三条主线：① 受益于扩内需和化债政策的食品饮料、地产后周期、建筑等行业的转债；② 人工智能、人形机器人、低空经济、智能驾驶等产业主题可能持续迎来政策和新产品发布的催化，相关转债值得关注；③ 周期复苏叠加国产化机遇的半导体产业链转债，包括受益于行业周期回暖的半导体设计、制造、封测环节，以及半导体材料和设备中国产化率较低环节的转债。

    风险提示：理财赎回风险；转债转股溢价率压缩风险；转债正股表现不及预期。

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