大类资产配置周度点评：会议将至：大类资产定价博弈性显著提升

本报告导读：

    我们维持此前的战术性大类资产配置观点。我们对于A 股仍维持战术性标配观点，对于美债仍维持战术性标配观点，对于原油仍维持战术性低配观点。

    投资要点：

    我们对于A股 仍维持战术性标配观点。“924”系列政策组合拳有力地逆转了此前市场极度悲观的预期，市场风险偏好得以大幅提振，资金流动性亦得到显著改善。权益资产定价回归“以我为主”的主线，而对复杂外部宏观背景逐渐钝化。针对近期即将召开的中央经济工作会议，市场预期短期尚存一定分歧，或推高权益定价的博弈性与波动性。在财政政策发力、货币政策支持以及市场风险偏好与流动性支持的背景下，权益资产的运行中枢或有望显著提升，因此我们对于A 股仍维持战术性标配观点。

    我们对于美债仍维持战术性标配观点。在美联储开启降息周期以及美国经济边际收敛的背景下，美债利率中枢仍有较高概率下行。美国较强的经济韧性将限制美债利率下行的幅度与节奏，且市场预期美联储降息路径与节奏或将进一步复杂化。全球经济修复斜率平缓或使得市场通胀预期下行，我们认为美债利率中枢后续仍有较高概率随着美国经济降温而下行，长久期美债具备一定的战术性配置价值。

    我们对于原油仍维持战术性低配观点。从库存和需求角度看，美国原油库存相对平稳，且逐渐上行，或导致全球原油价格承压。从供给角度看，市场或将反复博弈OPEC+减产和美国可能的增产，或导致市场以震荡为主。中东地缘政治事件发展态势尚不确定，有较高概率使得原油短期定价的博弈性与波动性大幅上升，并降低该大类资产的风险回报比。

    基于战术性主动观点，我们分别设置境内主动资产配置组合与全球主动资产配置组合。上周，境内主动资产配置组合收益率为0.43%，基准指数收益率为0.64%，超额收益率为-0.21%。截至2024 年12 月8 日，境内主动资产配置组合实现累计超额收益率2.63%（年化6.05%），累计绝对收益率7.77%（年化18.50%）。全球主动资产配置组合收益率为0.96%，基准指数收益率为0.50%，超额收益率为0.46%。截至2024 年12 月8 日，全球主动资产配置组合实现累计超额收益率2.68%（年化5.74%），累计绝对收益率6.17%（年化13.48%）。

    风险因素：分析维度存在局限性，模型设计存在主观性，历史与预期数据存在偏差，市场一致预期调整，量化模型局限性。

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