宏观固收周观察：收益率大幅下行 资金面边际收紧

观点：保持长久期不下车同时提升组合流动性以备灵活操作，静待下周会议落地。

    策略：目前利率已大幅突破2.0%关键点位后下行至1.95%附近，接近按照逆回购利率＋40BP估计央行预期下限点位，不过央行更关心下行速度或打击市场单边做多情绪。下周重要会议对预期带来扰动，债市难免有颠簸。操作上，虽然收益率已经在极低位，但进行左侧交易难度很大，建议继续保持长久期不下车同时提升组合流动性以备灵活操作，前期获利较多的交易盘也可小幅止盈。

    债市回顾：本周收益率大幅下行，节奏上周一至周三下行速度较快，源于同业存款降息、地方债发行利空出尽背景下市场做多情况较强，周四后市场转为震荡，主要源于资金面边际收紧、央行潜在引导预期、市场止盈情绪等，市场静待下周年末重要会议落地。

    央行：本周央行公开市场逆回购到期14862亿元，央行累计开展逆回购3541亿元，累计逆回购净回笼11321亿元，下周公开市场有3541亿元逆回购到期。

    宏观政策：经济工作会议和政治局会议会不会有具体的数字要求，更多还是定性要求，本周官网发布文章重点关注高质量发展，因此前期市场对财政的过度期待可能落空。同时，经济工作会议后货币先行（包括降准、继续买债、两种逆回购工具放量）快于财政，流动性环境仍有利于债市。

    流动性：同业存款利率自律对债市短端构成直接利好，同业存款利率调降后存单利率大幅下降至低位，预计后续在低位震荡为主。之后需关注资金分层情况，目前短债收益率已下行至低位，叠加监管打击同业存款，预计后续货基等将加大融出规模，资金分层有望继续缓解，或重回今年四月五月非银资金宽松状态。

    PMI：11月财新制造业PMI录得51.5，连续两个月位于扩张区间。11月财新中国服务业PMI降至51.5，较10月下降0.5个百分点。

    海外：美国11月ISM制造业PMI为48.4，预期47.6，前值46.5。美国11月ISM非制造业PMI为52.1，预期55.5，前值56。韩国总统尹锡悦宣布戒严令，后快速解除，韩国政局动荡。

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