铝行业周报：铝价震荡 关注板块反转机会

　　宏观：本周（12月2日-12月6日，下同）宏观面相对利多，国内11月制造业采购经理指数录得50.3%，运行于荣枯线之上，制造业扩张步伐小幅加快。周内美联储官员、欧洲央行行长、英国央行行长先后表示未来一年预计将继续降息，全球流动性维持充裕。12月6日，美国劳工统计局公布的就业形势报告显示，美国11月份季调后非农就业人口增加22.7万人，为4月以来最大增幅，高于市场预期的20万人，10月数据从1.2万人上修至3.6万人；11月失业率升高0.1个百分点至4.2%，与预期一致，为8月以来新高，推高本月降息概率。中东、俄乌局势出现停火可能，但随后以色列与黎巴嫩再度相互指责对方违反停火协议，又各自开展了小规模攻击行动。特朗普预计对加拿大、墨西哥和中国征收关税，又引发了市场对全球贸易摩擦的担忧。

    　　电解铝：

    　　供应：国内电解铝运行产能大稳小动，新疆、宁夏等地新增产能稳步爬产，川渝地区与广西个别电解铝厂部分产能减产技改。成本方面，周内国内氧化铝现货价格延续抬升态势，国内电解铝成本端仍高位运行。截至12月5日，国内电解铝即时完全平均成本约21,298元/吨，较上周四上涨106元/吨，周内国内电解铝现货市场平稳运行，行业仍处于亏损状态，全国电解铝平均亏损约748元/吨，行业利润较上周四小涨45元/吨。

    　　需求：周内国内出口赶工支撑不再，尽管年底有集中订单交付需求，且铝材出口退税取消对铝加工企业的影响已趋于稳定，本周国内铝下游开工环比仍有所下滑。进入12月部分建筑铝型材企业订单渐趋疲软，年底部分企业因需求不及预期而减缓生产节奏，且加工费承压严重，利润空间被进一步压缩，开工率有所回落。后续国内铝材出口政策对企业开工的影响有待进一步的观察。

    　　铝加工：本周铝棒库存和出库整体表现强于预期，截至12月5日，国内铝棒社会库存为9.44万吨，较上周四去库0.49万吨，回落至10万吨下方。

    　　年底阶段，国内铝棒仍处于供需双弱的格局中，且新疆地区发往湖州等地的铝棒在途维持稳定，后续到货或将得到较明显补充，12月上旬国内铝棒库存或持稳小增。铝棒加工费方面，由于成本端支撑力度加强，本周铝价呈现小幅反弹，尽管铝棒社会库存连续下降，但消费淡季寒风凌厉，下游接货力度明显减弱，再加上铝棒厂家和贸易商有变现需求，加工费从高位快速回落。本周国内铝加工行业周度开工率环比下降1.70个百分点至50.80%。主要受部分建筑型材企业订单疲软的影响，以及年底部分企业因需求不及预期而减缓生产节奏所致。据SMM，建筑型材企业的订单增长情况参差不齐，湖南地区部分企业开工率较上周大幅下降20%；工业型材企业在交通运输和新能源领域的拉动下表现相对平稳。整体来看，当前市场环境下，企业普遍反映加工费承压严重，利润空间进一步压缩。

    　　铝土矿：截至11月29日，国内港口铝土矿周度到港总量372.87万吨，较前一周增加50.27万吨；几内亚主要港口铝土矿周度出港总量（含博法港）357.21万吨，较前一周增加95.83万吨；澳大利亚主要港口铝土矿周度出港总量105.47万吨，较前一周增加5.46万吨。趋势上而言，10-11月几内亚铝土矿发运量已较7-9月雨季期间有明显回升，但仍未能稳定恢复至雨季前水平。国内12月至次年1月几内亚铝土矿进口量或难以突破2024年8月历史新高，但预计较9-11月进口量有所回升。截至12月5日，几内亚铝土矿价格报95美元/吨，较上周四上涨4美元/吨。

    　　氧化铝：海外方面， 截至12月5日，西澳FOB氧化铝价格为810美元/吨，折合国内主流港口对外售价约6,945元/吨左右，高于国内氧化铝价格1,198元/吨，氧化铝进口窗口维持关闭。本周询得两笔海外氧化铝成交：12月4日，西澳成交3万吨，FOB价为810美元/吨，2025年1月下半月船期；随后12月5日，东澳再度成交5-5.5万吨，12月底至明年1月初船期，FOB价为750美元/吨，冲击市场情绪。国内方面，截至12月5日，全国氧化铝周度开工率较前一周上调0.57个百分点至86.09%。氧化铝现货成交价格涨势进一步放缓，周中各地氧化铝现货价格均有持平情况出现，现货成交维持较为清淡的状态，北方地区成交少量氧化铝现货，成交价格区间为5,730-5,870元/吨；南方广西地区成交一笔氧化铝现货2,000吨，成交价格5,850元/吨。整体而言，供应端，国内氧化铝周度开工率持稳向好，供应呈现小增状态。需求端，西南地区有部分电解铝厂检修计划，但因西北电解铝有部分产能新投以及达产，以及少量的备库需求，总体看氧化铝需求不减。总体上氧化铝供应偏紧格局不改，对氧化铝价格形成一定支撑。但受到氧化铝成本大幅提高的影响，一定程度抑制了下游备库采购的意愿。综合来看，氧化铝现货价格短期或仍然偏强。

    　　预焙阳极：预焙阳极、石油焦价格上涨。截至12月6日，预焙阳极均价为4410.5元/吨，相比于上周上涨80.5元/吨，周环比增加1.9%；中硫石油焦均价为2415.0元/吨，相比于上周上涨105.0元/吨，周环比增加4.5% 。

    　　投资建议与行业评级：短期来看，出口退税取消落地，国内需求下滑，以及新疆在途货物对库存的冲击陆续兑现；而考虑电解铝行业整体亏损严重，成本支撑有力，铝价维持震荡格局，基本面难有更大幅度恶化，关注板块反转机会。相较而言，氧化铝基本面表现更为强势，几内亚铝土矿发运尚未完全恢复，铝土矿供应仍然紧张，国内氧化铝生产时有扰动，电解铝企业补库需求强，推动国内外氧化铝价格持续上涨，一体化经营的公司将明显受益。长期来看，铝行业长期供给增量有限，而需求仍有增长点，行业或将维持高景气，维持铝行业“推荐”评级。建议关注神火股份、中国宏桥、天山铝业、中国铝业及云铝股份。

    　　风险提示：（1）下游需求不及预期风险；（2）政策管控力度超预期风险；（3）电力供应不足风险；（4）供给增加超预期风险；（5）数据更新不及时的风险；（6）重点关注公司业绩不达预期风险。

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