12月宏观月报：“宽松”预期的落地？

11 月，特朗普胜选一度冲击全球市场；但随着密集提名期的过去，市场逐步转向对基本面和政策预期的关注。12 月，“宽松”预期会否落地、还有哪些值得关注的焦点？供参考。

    （一）11 月海外市场的主线？从“特朗普交易”逐步转向对降息的关注11 月，美国大选及随后特朗普组阁过程中的政策预期，仍是海外市场最为关注的焦点。11 月6日胜选后，特朗普内阁提名的速度空前，主要成员的提名与其发言，屡屡成为市场的焦点。例如，财政部长贝森特的提名，加剧了市场对财政赤字率的关注；而对加、墨及中国的关税威胁等，也使得美国贸易不确定性指数快速飙升，11 月已升至1496 点、仅次于2019 年8 月。

    内阁密集提名期过后，市场对基本面和美联储降息的关注度有所升温。11 月22 日至今，美国10 月新屋销售、耐用品新订单、11 月制造业、服务业PMI 等数据均低于市场预期。经济数据的疲软，叠加失业率走高，市场对12 月降息的预期再度升温。11 月22 日至12 月6 日，期货隐含的12 月降息预期由52.7%快速升至85.1%，权益、商品等风险资产也得到了一定支撑。

    （二）11 月国内市场的焦点？前期政策效果显现，但外部冲击仍有扰动11 月，国内市场在内部经济企稳和外部冲击担忧两股力量碰撞中起伏。国内政策预期向好，基本面更多的积极信号也在涌现。政策方面，人大常委会批准6 万亿债务限额，市场对财政加码的期待部分落地；财政支出也明显提速，10 月广义财政支出同比高达20.4%。经济方面，政策传导相对直接的领域景气改善更为明显，11 月制造业PMI 录得50.3%、延续了回升的态势。

    而外部冲击则对出口数据、人民币汇率与市场情绪等产生一定扰动。1）“抢出口”明显加速，11 月新出口订单指数环比增加0.8pct 至48.1%。2）人民币汇率再度承压，在逆周期因子或再度重启的背景下，在岸人民币仍承压走弱至12 月6 日的7.27。3）外资持续流出，对A 股市场情绪一度造成冲击，A 股情绪指数一度由11 月6 日的83.3 走低至11 月26 日的36.9。

    （三）12 月宏观聚焦的关键？海外关注联储议息会议，国内关注抢出口与政策部署海外市场，美联储12 月议息会议仍是重中之重。短期，12 月降息有望落地：一方面，前期金融条件收紧对制造业的冲击已有显现，11 月美国制造业PMI 再度低于市场预期。另一方面，美国劳动力市场也有一定软化；家庭调查口径下，美国失业率回升至4.25%、高于市场4.1%的预期。但中期而言，对通胀粘性以及特朗普政策的担忧或将使2025 年的降息指引趋于弱化。

    国内市场，可关注中央经济工作会议的定调与“抢出口“的延续。1）12 月中央经济工作会议的政策基调或将延续积极，结构上，消费类支出或成为财政支出的优先选择，提高社会保障的力度、增加生育补贴等或成为更核心的领域。2）“抢出口”的延续也值得进一步的关注。近期东南亚运价加速上涨或反映新型“抢出口”模式已显现，该模式或更利好中间品和资本品。

    风险提示：地缘政治冲突升级；美国经济放缓超预期；国内政策变化超预期。

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