信用周报：市场抢跑 信用后续如何配置

信用热点：资产荒持续，信用仍以票息策略+波段操作为主11 月以来债市大幅走强，后续信用止盈or 增配、如何配置成为重点。整体来看，资产荒未逆转。城投严监管+化债或提前兑付+大行注资+实体融资需求偏弱，明年信用供给仍偏弱。需求来看，存款自律机制调整或带来企业协定存款搬家，但影响幅度预计小于今年4 月，基金、理财有增量，但稳定性一般，配置更注重流动性。保险年初有开门红，或仍以配置超长利率债为主。

    综上，虽然目前部分信用债收益率已创新低，但仍有下行空间，信用以“票息+波段操作为主”，城投27 年6 月前到期债券下沉，中高等级信用债适当拉长久期配置，实体融资需求未明显修复前，逢调整仍建议增配。

    市场回顾：同业存款自律监管落地，信用债收益率显著下行上周同业存款自律监管落地，信用债收益率全面显著下行。2024 年12 月2日至2024 年12 月6 日，同业存款自律通知的影响下，债市全面走强，信用债收益率全面下行10BP 左右，中低评级品种走强相对更加明显，其中5Y 利差压缩幅度超过10BP。二永债方面，整体收益率下行5BP 左右，中短久期品种利差全面下行2-6BP。上周信用债买盘持续增强，理财净买入93 亿元，基金整体净买入273 亿元。行业利差方面，上周各行业公募债利差中位数环比前一周多数下行4-7BP，各省城投债利差中位数多数下行6-8BP，其中青海、贵州、云南、天津下行超10BP。

    一级发行：信用债发行量环比下降，产业债发行量明显回落2024 年12 月2 日至2024 年12 月6 日，公司类信用债合计发行2393 亿，环比下降37%。上周公司类信用债净偿还65 亿元，其中城投债净偿还25亿元，产业债净偿还102 亿元，产业债发行量明显回落。金融类信用债方面，商业银行债发行245 亿元，二永债发行22 亿元，保险及证券公司债发行419 亿元。公司类信用债发行量环比下降，金融类信用债发行量环比下降。发行利率方面，中短票平均发行利率AA+评级及AA 评级波动下降，AAA 评级波动上升；公司债平均发行利率AAA 评级、AA+评级及AA 评级均波动下降。

    二级成交：中短久期成交活跃，长久期成交下降活跃成交主体以中高等级、中短期、央国企为主。分类型来看，城投债活跃成交主体主要分为两类，一类为江苏、广东等强经济财政省份主流高等级平台，另一类为经济大省相对较高利差区域（湖南、重庆等）核心主平台；地产债活跃成交主体仍以AAA 为主，成交期限多在1-3 年，其中龙湖、万科为高收益主体；民企债活跃成交主体也仍以AAA 为主，成交期限多在中短期限。长久期债券方面，上周交易活跃城投债中无5 年以上债券成交量，对比前一周（占比4.9%）有所下降。

    风险提示：数据口径偏差、资金面变化、利率债供给超预期。

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