12.9政治局会议学习：“稳住楼市股市” 坚定牛市第二阶段信心

　　事件：中共中央政治局 12 月 9 日召开会议，分析研究2025 年经济工作。

    　　策略视角，我们认为本次政治局会议有6 大重点表述需要关注1、“稳住楼市股市”。这是政治局会议从未有过的表述，明确定调2025 年楼市和股市的政策地位。我们在11.10 年度策略展望当中提出：资产荒+新国九条+“要努力提振资本市场”的政策导向——2025 年是中国股权投资时代的开启。

    　　2、“更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策”。政治局会议时隔十年，重提适度宽松的货币政策，同时首次提出更加积极的财政政策。正如我们在年度策略展望中提出的，我们预计2025 年将迎来“宽货币+宽信用”的组合。

    　　3、“要大力提振消费、提高投资效益，全方位扩大国内需求”。这句话也是全新的表述。前期部分投资者担忧“两新”政策和民生政策在2025 年可能减弱，但本次会议表述明确了2025 年需求端的政策会持续跟进。另一方面，我们从10.19报告开始持续强调消费类政策在本次“稳增长”当中的重要性：本次“稳增长”政策中消费类政策的力度相较于过去可能是边际增加最大的。

    　　4、“要以科技创新引领新质生产力发展，建设现代化产业体系”。本次会议专门强调科技创新在新质生产力发展中的引领作用。我们认为，在2025 年新一轮政治周期和降息周期下，中国仍应“以我为主”。对于股市来说，“自主可控”或是2025 年牛市的核心主线之一，机会有望贯穿全年。

    　　5、“要有效防范化解重点领域风险，牢牢守住不发生系统性风险底线”。对于化债的思路，从“坚持中央不救助原则，做到‘谁家的孩子谁抱’。”（2021 年12月16 日下午3 时国务院政策例行吹风会）转变为“牢牢守住不发生系统性风险”。

    　　6、“加强预期管理”。9.24 以来，市场更关注新增政策及其落地，往往忽视了顶层逻辑的一个重要转变：对预期管理的重视。为什么要重视这点呢？因为当下投资者很容易陷入对某些特定政策是否低于预期的纠结；但预期管理的加强，会加强顶层与市场预期的交换与交流，使得市场“下有底”，增加市场的抗风险能力。

    　　坚定政策信心，降低斜率预期。2025 年DDM 三要素改善，牛市进入第二阶段在9 月政治局会议积极表态后，12 月政治局会议进一步坚定市场对政策信心。

    　　本次政治局会议进一步坚定我们在年度策略展望的判断：在政策思路的变化之下，2025 年国内要素呈现三大镜像：①镜像一：从2024 年的低通胀到2025 年的温和通胀；②镜像二：从2024 年的经济低预期（盈利持续下调）到2025 年的经济超预期；③镜像三：从2024 年风格的极致（机会集中）到2025 年风格的分散（机会丰富）。在DDM 三要素均温和改善之下，2025 年A 股进入牛市第二阶段。

    　　方向上，短期：（1）兼具高弹性+“以我为主”的科技&成长方向，自主可控有望成为2025 年牛市主线：关注半导体、信创、军工、高端设备、卫星；（2）资本市场重要性提升下的牛市排头兵：券商、保险；（3）政策超预期下风险偏好得到改善的品种：地产链、新能源、医药。

    　　中长期：（4）受益于促进消费政策的后周期消费品种：家电、轻工、汽车（两轮电动车）、食品饮料、美容护理。

    　　风险提示：政策超预期变动；全球流动性及地缘政治风险。

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