11月通胀数据点评：CPI继续回落 货币政策宽松延续

　　事件

    　　中国11 月CPI 同比0.2%，Wind 平均预期0.5%，前值0.3%；环比-0.6%，前值-0.3%。

    　　中国11 月核心CPI 同比0.3%，前值0.2%；环比-0.1%，前值0.0%。

    　　中国11 月PPI 同比-2.5%，Wind 平均预期-2.7%，前值-2.9%；环比+0.1%，前值-0.1%。

    　　评论

    　　11 月PPI 环比上涨0.1%，PPI 同比从上月的-2.9%升至-2.5%，工业品价格低位运行；11 月初财政化债措施出台之后，本轮刺激政策大多落地，市场进入短暂的消息真空期，投资者交易预期的动力不足，与此同时，终端需求偏弱使得工业品不得不面对弱现实的压力，在预期不足而现实偏弱背景下，11 月工业品价格总体低位弱势运行。11 月CPI环比下降0.6%，CPI 同比从上月的0.3%降至0.2%，消费端价格继续下行；11 月鲜菜价格大幅下降，猪肉价格明显回落，食品价格环比下降2.7%，对CPI 同比形成明显拖累；11 月核心通胀环比偏弱，由于去年同期基数较低，核心CPI 同比小幅升至0.3%。短期来看，PPI 方面，市场重点关注12 月中央经济工作会议内容，目前市场对会议内容预期偏中性，我们预计短期工业品价格或弱平稳运行；CPI 方面，考虑食品价格下行，而核心通胀也相对低迷，我们预计消费通胀或继续低位运行。

    　　今年国内通胀持续偏低，居民开始形成低通胀预期，这已成为国内经济的核心关切。为有效应对低通胀螺旋风险，经济迫切需要增量需求的带动，由于房地产复苏相对偏弱，内需缺少明显的增长点，而外需面临贸易摩擦风险，政策刺激就成为关键，尤其是财政政策发力。对于财政政策力度，部分观点认为当前实际经济增速仍有5%左右，财政政策只需要适度发力即可，例如将明年的一般赤字率提升到4.0%左右。我们认为当前居民已经形成一定的低通胀预期，温和的财政扩张可能更多起到托底的作用，若要改变当前低通胀困境，我们认为或需要更大力度的财政发力程度，直至能够扭转居民预期，可能可以更好地推动经济重回潜在增长，考虑当前国内产能利用率偏低，而就业也有明显的改善空间，我们认为更大力度的财政发力程度或不会带来明显副作用。基于当前市场中性预期，明年财政扩张可能仍偏温和，我们认为这可能难以改变需求偏弱的格局，而债券收益率可能延续下行。近期同业利率下行背景下，10 年国债收益率跌破2.0%，而12 月政治局会议提及“实施更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策，充实完善政策工具箱，加强超常规逆周期调节”1，我们认为这或意味着货币政策将开启更明显的宽松进程，本轮交易行情有望延续，债券牛市可能加速演绎。

    　　风险

    　　需求侧修复不及预期。

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