策略点评报告：“中央经济工作会议”后的市场规律

　　12 月行情的平均涨幅不差，通常为单边行情

    　　日历效应来看，历年12 月平均涨幅较高，但换手率较低，通常为单边行情。统计2005 年-2023 年Wind 全A 指数每个月平均涨跌幅后发现，历年12 月的平均涨跌幅为2.9%，仅次于2 月的3.8%。结合12 月换手率水平较低，和宽基指数在12 月的平均走势来看，市场行情往往在12 月持续性较强，多为单边行情。

    　　“中央经济工作会议”后行情延续性强，优选大盘和金融板块“中央经济工作会议”结束后5 个交易日左右的市场行情，基本决定后续1 个月的市场走势。如果“中央经济工作会议”结束后约5 个交易日内，市场明显上涨，我们将此次会议定义为超预期；如果市场维持震荡，则定义为符合预期；如果市场明显下行，则定义为低预期。从2012 年至2023 年，“中央经济工作会议”后市场通常表现出较强的持续性，往往在会议结束后约5 个交易日内即可明确后续的交易方向。只要未出现会议结束后市场立刻下行的低预期情况，无论是超预期还是符合预期，市场在接下来一个月内通常都会有较好的表现。

    　　“中央经济工作会议”后，风格上，大盘相对小盘占优，成长和价值分化不大。

    　　历史经验显示，上证指数在“中央经济工作会议”前后通常维持震荡，但市场风格上存在一定分化。大盘风格在会议前后表现显著优于小盘风格，而价值和成长风格之间的差异则不明显。从超额收益的角度来看，不同行业在会议前后表现并无明显规律，但大金融板块的超额收益相对较为稳定。

    　　国联策略观点

    　　行业方面，如果市场开始逐步上涨，可能会围绕产业政策刺激和经济景气回升两方面展开交易。政策重点提及的产业容易变成后续的市场炒作主题，例如2010 年的电网建设、2019 年的工业互联网等。如果政策超预期的幅度较大，开始交易经济景气回升，金融行业的敏感度较高，确定性较强，成为主线的概率较大。

    　　风险提示：1）全球地缘政治出现重大变化，导致全球市场风险偏好急剧变化。2）美联储货币政策超预期变化。3）市场流动性超预期变化。4）国内经济复苏不及预期。

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