信用周报：超长信用的交易机会再现？

　　超长信用的交易机会再现？

    　　年末行情忽至，利率快速下行并突破新低，信用债市场同样较为火热，久期策略有回归的态势。从各主要期限中票的二级的估值变动来看，周度下行幅度均在10BP 以上，月度累计下行幅度在30BP 左右，基本可以看成“失地收复”成功；从历史分位数的情况来看，估值收益率已经快速修复至历史的前1%水平。从久期的变动来看，被冷落已久的久期策略似乎有重出江湖的趋势，普信债方面5Y-1Y 的期限利差上周分别有3.37BP、6.87BP 的压缩，目前各期限的期限利差均处于前10%的水平，中短端已经快速被压缩至保护垫较薄的位置。

    　　中短端信用品种的配置价值已经修复，那超长期限的参与性价比又如何，从上周的活跃异常成交情况来看，确实有迹可循。折价成交方面，上周对超长期限信用债的抛售意愿不高，仅周二有过阶段性恐慌，同时折价成交的幅度也非常小，可见并非急售的行情。低于估值成交的情况明显更好，不仅成交笔数较多，而且总体的幅度也更高。

    　　从周一到周五，超长期限信用债低于估值成交占比分别为87.50%、17.50%、57.50%、40.00%、17.50%；而从成交幅度来看买盘的需求不弱，低于估值成交的幅度基本都落在4BP-6BP。

    　　此外，从二永的活跃成交行情同样能看出，目前的信用策略层面，市场对久期有所放开，但未演化到极致。上周二永的活跃成交行情更加贴近利率，买盘基本处于压倒性优势，同时久期上也有向超长期限突破的趋势。上周除周二外，二永债的低估值成交占比均为100%，基本上属于“一边倒”的行情。三个工作日成交久期均破5。

    　　市场对信用拉久期的态度有所放松，那么站在年末的时点看，超长期限信用策略是否还有空间？从活跃个券的表现来看，行情已然开始启动。从代表券的整体表现来看，本周超长期限信用债代表券的收益率下行幅度较高，基本都在10BP 以上，20Y 甚至下行幅度接近15BP。

    　　与同期限的国债的利差也多数压缩至40BP 以内，基本为年内的中等偏低水平，已经超过了同期限国债的水平。

    　　行情整体未走到过热，对于超长期限信用债而言，目前有适度参与的小窗口期，但不建议勉强。虽然利率水平快速创出新低，但综合市场情绪、机构行为等各项指标来看，近期行情的机构参与程度并未达到年内的巅峰水平，仍有部分机构在观望，市场未形成较强的一致预期。但短期利率难上的共识较强，鸡肋牛的时间段超长期限信用策略性价比相对抬升，可以适度参与，但若抢跑不上，也不必执意入场。

    　　风险提示：

    　　融资政策超预期事件、信用黑天鹅事件。

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