能源行业周观点：犹豫就会败北 OPEC+仍未扭转原油过剩预期

　　原油

    　　本周重大变化：OPEC+修改未来的生产配额。

    　　油价展望：基于供需基本面，我们维持中期油价看空观点。我们认为当前油价反转的条件是供应端大幅增产的预期发生改变，目前的油价尚未抑制美国油企的增产意愿，虽然OPEC+推迟增产且放缓了增产速度，但力度仍然不够，因此目前中期观点并无变化。

    　　本周行情：2024 年12 月6 日，布伦特期货价(连续)为71.12 美元/桶，本周下跌1.82 美元/桶。WTI 期货价(连续)分别收于67.20 美元/桶，本周下跌0.80 美元/桶。

    　　供给端：短期中性，中期偏空。按OPEC+新的生产配额，原油供应仍将过剩，2025 年12 月配额为3684.6 万桶/天，同比+123.4 万桶/天，到2026 年9 月，配额会增至3807.6 万桶/天。

    　　需求端：短期偏空，中期中性。国内原油库存高于历史同期，进口量与加工量均偏低，目前国内需求暂未出现恢复迹象，到2025 年中下旬，需求在目前的低基数下进一步下降的概率较低，因此中期偏中性。

    　　地缘政治：中性。地缘政治趋于稳定，暂时没有对油价产生新的影响。

    　　天然气

    　　本周重大变化：无。

    　　气价展望：在2024 年12 月和2025 年2 月或许存在做多机会，TTF 机会优于HH，其余时间偏中性。由于2023 年12 月和2024 年2 月欧美气温异常偏暖，因此在2024 年12 月和2025 年2 月气温更大概率会同比下降。目前美国天然气正在复产，将压制2024 年12 月美国气价上涨空间，目前2025 年俄罗斯过境乌克兰对欧输送管道气的合约仍无法续签，2024 年美国LNG 液化站液化能力增长有限，因此欧洲气价上涨机会大于美国。

    　　本周行情：2024 年12 月6 日，TTF 连一为14.37 美元/MMBtu，较上周下跌0.36 美元/MMBtu。JKM 连一为15 美元/MMBtu，与上周持平。HH 连一为3.08 美元/MMBtu，较上周下跌0.28 美元/MMBtu。

    　　供给端：在未来1-2 个月内美国偏空，欧洲偏多。美国天然气产量正在恢复，产量仍有约6000 万立方米/天的增长空间，或许会在1-2 个月内完成复产；对于欧洲来说，2025 年俄罗斯管道气或断流，存在约4000 万立方米/天的下降空间。

    　　需求端：在2025 年3 月前偏多。由于2023 年12 月和2024 年2 月欧美气温异常偏暖，因此在2024 年12 月和2025年2 月气温更大概率会同比下降，支撑供暖需求。

    　　煤炭

    　　本周行情：2024 年12 月6 日，秦皇岛Q5500 动力煤平仓价为812 元/吨，本周下跌6 元/吨。

    　　供给端：2024 年10 月，全国原煤产量为4.14 亿吨，同比+5.93%，煤炭海运进口量仍然处于高位。

    　　需求端：在截至2024 年12 月2 日的一周内，重点电厂煤炭日耗量为503 万吨，同比-6.85%。

    　　风险提示

    　　气温变化不及预期的风险；经济增速不及预期的风险；天然气减产规模不足的风险；地缘政治变化的风险；其他第三方数据来源出现误差对结果产生影响的风险。

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