金融科技行业2025年度投资策略：三个方向七个维度

　　数字人民币：扎实推进，多重因素催化数字人民币乘势而上国内实践：政策加码，助力金融强国战略。数字人民币为建设强大的货币、强大的中央银行的重要抓手之一，党的二十届三中全会做出关于“稳妥推进数字人民币研发和应用”的决策部署，2024 年10 月央行数字货币研究所所长穆长春发文再次强调数字人民币重要性，并对数字人民币未来发展重点做出展望，我国对数字人民币的探索步履不停。

    　　国际经验：蓬勃发展，新兴经济体及发展中经济体整体领先。截至2024 年9月，134 个国家或地区（占全球GDP 的98%）正在探索CBDC，但进程不一：

    　　正式运营的国家或地区3 个，处于试点阶段的44 个，处于研发及理论研究阶段的59 个。总体来看，新兴经济体和发展中国家央行数字货币开发领先于大型经济体和发达国家。（1）已正式运营CBDC 的三个国家：欠发达经济体为主，推广CBDC 的目的共性强，旨在提高金融包容性，但普及进程低于预期。

    　　（2）试点或研发CBDC 的国家或地区：审慎推进，步伐不一。美国为例，对CBDC 整体持谨慎论证的态度，尤其11 月特朗普胜选美国总统后，表示对加密货币呈支持态度，对CBDC 持否定态度，预计美国CBDC 发展将有所减缓。

    　　国内2024 年新变化：落地提速，未来可期。数字人民币的金融本质：定位于M0，采取中心化管理、双层运营模式。我国数字人民币项目已启动十年、试点四年，截至2024 年7 月试点地区累计交易金额7.3 万亿元，较此前已大有进展。2024 年，随硬钱包正式发布、智能合约各类应用场景落地及数字货币桥进入新的发展阶段，预计数字人民币将在提高法定货币地位和货币政策有效性、助力普惠金融、加强金融风险管理、促进人民币国际化进程等多个关键领域发挥正面作用。外部环境方面，预计特朗普上任后将支持加密货币发展，我国CBDC 发展必要性进一步提升。

    　　投资建议：随数字人民币体系愈加成熟，公众对其认知也将逐步提升。数字人民币加速落地，预计催生下游应用环节受理终端和兑换终端更新换代需求，推动第三方支付、POS 机业务放量。建议前瞻性布局应用层投资机会，建议关注：拉卡拉、移卡。

    　　供应链金融：守得云开见月明

    　　供应链金融：小微企业融资难、融资贵难题的更优解。（1）供应链金融政策土壤优渥：供应链金融帮助中小企业解决融资难、融资贵问题，是服务实体经济、金融供给侧改革的重要抓手。（2）市场前景：据灼识咨询，预计2028 年第三方供应链金融市场交易额达到5.6 万亿元，未来五年复合增速达30%。（3）市场结构：应收账款的供应链金融模式仍占据主导地位，供应链金融科技企业主要通过ABS 及电子债权凭证两种模式参与应收账款融资。ABS 回暖动能主要看地产政策验证情况，电子债权凭证融资方式作为连接资金端与中小企业的一种通道，可渗透至各个环节，市场潜力较大。

    　　我们对供应链金融行业发展的三点思考：（1）降息影响：利率下行或导致客户对于费率更加敏感，但相较于融资成本，供应链金融科技千级手续费率较低，预计降息对行业的负面影响有限；而随LPR 下调等利好政策出台，预计企业信贷需求扩张将刺激供应链金融活动更加旺盛。（2）边际变化及前瞻性指标：

    　　政策推动实体经济复苏，产业链上下游融资需求有望激活，叠加存量业务风险有望缓释和化解，预计将推动行业景气度回升。前瞻性指标：社融增速、PMI、ABS 审核发行等。（3）竞争格局：市场处于从降费到提质的阶段，行业格局初步形成。供应链金融科技领军企业的核心禀赋包括强大的客户拓展能力、为核心企业提供系统部署、技术服务能力及资金方对接能力等。

    　　投资建议：头部供应链金融科技公司业绩或处于磨底走向反弹阶段。若后续实体经济回暖带动融资需求提升，可以关注两个维度的机会：（1）供应链金融科技龙头企业，以轻资产模式运营，ROE 弹性较高。建议关注：联易融科技-W。

    　　（2）资产质量较优、注重平台化转型的供应链金融企业。建议关注：盛业。

    　　金融信息服务商：顺周期、高弹性，七个维度看其差异化发展路径（1）牌照及业务：东方财富作为互联网券商，牌照业务最全、起步最早。指南针奋起直追，收购麦高证券后，目前收购公募基金牌照仍在审核反馈阶段。

    　　（2）业绩相关性及弹性：相关性方面，以2019Q1-2024Q3 数据为观察期。收入维度，金融信息服务商收入与A 股日均成交额相关度排序为：东方财富、同花顺、指南针、大智慧、财富趋势；利润维度，净利润与A 股日均成交额相关度排序为：东方财富、同花顺、指南针、财富趋势、大智慧。弹性方面，2020Q1-2024Q3，收入弹性排序为：指南针、东方财富、财富趋势、同花顺、大智慧。

    　　（3）收入拆分：相较于B 端业务，收费模式决定了C 端业务更受市场景气度影响，β属性较强。各公司在B、C 端业务侧重分化，目前同花顺、指南针在C 端“炒股软件”赛道具有一定优势，C 端开户导流及广告业务主要由东方财富、同花顺所主导；B 端证券交易系统业务由财富趋势、同花顺及大智慧形成“三足鼎立”的市场格局。

    　　（4）获客路径及目标用户：同花顺主要依靠自身流量池及合作平台获客，用户活跃度高、先发优势显著；东方财富发展路径为“在线内容社区→金融信息服务变现→证券业务变现”，叠加基金代销、公募基金等业务全方位布局，已形成大财富管理生态圈；指南针和大智慧主要通过直销和线上广告吸引客户，前者以“体验式销售”模式聚焦于专业的个人投资者；财富趋势更专注于B 端市场，客户粘性强，公司销售人员相对较少。

    　　（5）用户活跃度：第三方证券服务应用中，同花顺、东方财富、大智慧App活跃度整体较高，排名前三。

    　　（6）技术能力：同花顺、东方财富以科技赋能金融，研发布局走在行业前列。

    　　（7）毛利率拆分：C 端证券交易软件方面，同花顺、指南针整体领先；B 端证券系统方面，财富趋势占优。

    　　投资建议：历轮行情来看，“牛市旗手”券商板块开启一轮上涨行情后，金融信息服务商弹性更大、持续时间更长。行业整体景气度提升下，有望兑现ROE弹性。建议围绕以下两条主线进行布局：1）预计科技企业获取金融牌照的难度将持续攀升，推荐已有较为全面牌照布局的机构：东方财富、指南针，建议关注：同花顺；2）“科技力”将成为未来竞争的关键因素之一，推荐前瞻性布局AI 的机构：持续关注同花顺、东方财富。

    　　风险提示：监管变动、数字人民币拓展不及预期、供应链金融行业增速不及预期、权益市场大幅波动。

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